福能股份投资价值分析报告：海上风电开启投产，煤电享受盈利修复

　　核心观点
　　公司是福建省属能源平台，享受省内资源支持。福建海上风电在手项目开启投产，有望享受较高电价，贡献增量业绩。在手煤电业务受益于煤价下行，业绩有望持续修复。大股东拟以1.2倍PB注入宁德核电10%股权，方案已获证监会核准批复，有望增厚盈利。给予目标价10.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　福建省属发电平台。公司是福能集团控股62.5%的福建省属能源平台，当前火电装机4,084MW，陆上风电装机802MW，海上风电部分机组启动投产。公司后续增长点包括持续投建平海湾F区与石城等在手已核准海上风电，非公开发行股份注入大股东持有的宁德核电10%股权，以及大股东承诺于2020年底前注入的神华福能火电49%股权。
　　海上风电开启投产，盈利能力持续优化。公司已核准海上风电898MW，另有多个储备项目。平海湾F区与石城有部分机组于3Q2019起初步投运，开启新一轮装机增长，较高电价下有望增厚公司整体盈利能力。海上风电中央补贴退坡在即，预计公司在建项目将在2021年底前完成抢装以确保高电价，储备项目则需期待地方补贴政策明确及机组造价长期下行。
　　煤电受益煤价下行，气电业绩有望企稳。福建电力供需相对平衡，公司煤电业务利用小时数与电价预期整体稳定，后续主要有望受益于成本端煤价下行，带动盈利持续改善。气电业务近年来业绩波动趋缓，预计后续盈利整体企稳。
　　核电资产优价注入，增厚公司盈利能力。公司非公开发行股份注入大股东持有的宁德核电10%股权的方案已获得证监会核准批复，注入对价对应1.2倍PB，标的资产2018年净利润22.3亿元，ROE为17%，分红率90%，有望增厚公司2020-2021年ROE近1个百分点。
　　风险因素：电力需求低于预期，海上风电投产进度低于预期，上网电价低于预期，煤价、气价大幅上行，清洁能源补贴政策支持低于预期
　　投资建议：我们预计公司2019~2021年归母净利润为13.6/15.5/18.2亿元，对应EPS预测为0.88/1/1.17元，现价对应动态PE为10/9/7倍，考虑公司海上风电进入投产收获期、存量煤电盈利能力改善、拟注入宁德核电资产有望增厚业绩，按2021年9倍PE给予目标价10.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。