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日月股份:盈利能力有所修复 静待风电景气回升

事件:公司公告2022 年前三季度实现营收33.26 亿元,同比下降4.61%;归母净利润1.70 亿元,同比下降70.15%。其中,Q3实现营收12.86 亿元,同比增长28.79%,归母净利润0.68 亿元,同比下降33.01%。

业绩阶段性承压,盈利能力有所修复。2022 年前三季度,国内风电基本建设投资完成额1037 亿元,同比-26.8%,风电开工率较低,叠加原材料整体高位,公司业绩有所承压,Q3 毛利率11.87%,环比提升1.71pct,有所改善。9 月风电新增装3.10GW,同比+72.22%,环比+156.20%,行业招标景气下,22Q4 及明年行业装机可期,6 月以来原材料价格有所回落,公司盈利能力有望持续修复,风电铸件出货量有望量利齐升。报告期内,公司参与国际客户海上大型化风电产品的设计和研发,为实现批量供货做好技术消化和生产准备。此外,完成核废料储存罐产品试生产和性能测试并得到客户的认可,在合金钢领域成功研发了低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品,实现批量出货,为公司产品和客户多元化发展打下良好基础。

产能持续扩张,巩固龙头地位。公司目前拥有年产48 万吨铸造产能,22 万吨精加工产能,作为全球风电铸件龙头,持续加码大兆瓦产能及完善精加工能力。铸造环节,新增规划年产13.2万吨大型铸造项目和甘肃(一期10 万吨)风电关键部件项目均已动工建设,完成后将形成超70 万吨的铸造产能;精加工环节,年产22 万吨大型铸件精加工项目处于规划落实中,叠加甘肃10 万吨一体化项目,将形成54 万吨精加工产能规模。公司在甘肃酒泉产能布局,有利于减少物流成本,更快速、高效服务西北、华北地区风电建设项目。同时,公司尝试在塞尔维亚筹建生产基地,积极开拓欧洲市场,有望进一步提升产能和市占率。

持续研发投入,熔炼技改稳步推进。报告期内,公司期间费用率6.28%,同比上升1.35pct,其中销售费用率0.77%,同比上升0.14pct,管理费用率7.72%,同比上升1.04pct;财务费用率-2.21%,同比上升0.17pct。公司围绕以球墨铸铁件为主的产品核心关键技术的创新与改造,在合金钢领域成功研发低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品,并完善全过程工艺参数验证,实  现批量出货;同时稳步推进熔炼方式的技术改造,逐步实施技术改造用融化电炉替代冲天炉工程,减少高价格焦炭对成本的不利影响。

投资评级与估值:当前,陆上风电“大基地+风电下乡+老旧机组改造”长期需求得以提振,海上风电持续高景气,公司是风电铸件领域龙头,在大兆瓦产能扩张及一体化布局完善下,公司市占率有望进一步提升。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.32、7.9 和10.71 亿元,对应EPS3.67、8.03 和9.81 元/股,对应PE66、28 和21 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:原材料价格持续上涨或大幅波动;新品研发低于预期;行业竞争加速,盈利能力下滑。

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