中国能源资讯网门槛提升促行业洗牌
过去几年，垃圾发电成为成长最迅速的环保细分板块之一。统计显示，仅2012年全国各地新上马的垃圾焚烧发电项目数量超过37个，总处理能力达37350吨/日，总投资164.4亿元，吸引了国有、民营、外资各路资本。
在A股市场，据Wind数据统计，有18家公司涉及垃圾发电概念。截至2013年底，垃圾发电行业板块总营收规模突破600亿元，净利润近60亿元，净利润同比增长76.2%，远高于环保其他细分领域。
但行业快速发展过程中也带来尾气排放污染大气环境的问题。中国环保产业协会一位专家介绍，旧的垃圾焚烧排放标准发布于2001年，其中关于尾气中二噁英等污染物排放标准明显偏低，因此带来不可避免的污染问题。在他看来，对垃圾焚烧发电行业来说，污染物排放新标准出台将力促行业规范发展。
目前新建和既有垃圾发电厂的规模各占一半，技术路线分为传统炉排炉和水泥窑协同一体化，这两年新建厂更多采用燃烧效率更加充分的水泥窑协同技术。“标准的大幅趋严对于企业直接影响在于增加建设运营成本。”广证恒生证券分析师姚玮表示，新标准的发布实施，将促进新建垃圾焚烧电厂后端烟气处理系统的完善和稳定运行，同时倒逼既有发电厂前端燃烧系统的提标改造，以及后端烟气处理系统的加装更新，这都会增加不少成本。“仅加装尾气处理系统初始投资，就将增加大概20%的成本，后期尾气处理系统的稳定运行还有附加滚动成本。”
两百亿市场“蛋糕”待切
除促进行业整合外，新排放标准的实施还将使行业产业链得以延伸扩容，其中最先崛起的将是尾气处理系统市场，以及烟气在线监测设备市场。
据姚玮介绍，垃圾发电尾气处理系统领域过去一直为外商所垄断。近年来，国内部分公司通过自主研发掌握了烟气净化与灰渣处理核心技术，逐步实现了对进口设备的替代。但由于排放标准相对滞后，这一市场空间未充分释放。“十二五”期间垃圾焚烧发电厂烟气净化系统市场空间可达130亿元以上。除新建项目加装市场已启动外，既有项目的升级改造市场更为广阔。
事实上，不少上市公司已瞄准这一市场蓝海。工业除尘龙头之一菲达环保(行情,问诊)高管此前曾对中国证券报记者表示，垃圾发电及其尾气综合处理是一个系统工程，订单单体规模往往可达亿元以上。经测算，该类工程毛利率水平远高于目前的电厂粉尘处理设备市场，公司未来最大新增亮点就定位于这一细分市场。去年9月，公司连续中标位于合肥和北京的两个合同金额达1.95亿元的垃圾焚烧电厂烟气处理系统大单。
姚玮指出，除菲达环保外，盛运股份(行情,问诊)、杭锅股份(行情,问诊)、泰达环保等专业公司也将首先受益后续市场规模的释放。
另外，随着新标准实施带动环保监管逐步到位，未来垃圾发电厂尾气排放的数据将被要求实时公布，这将带动垃圾发电厂烟气在线监测市场需求空间。根据市场测算，到2015年，垃圾发电烟气在线监测设备及系统维护市场空间可达100亿元左右。
环保监测设备龙头之一的聚光科技(行情,问诊)相关人士对中国证券报记者指出，聚光科技在垃圾发电在线监测设备业务上有着丰厚的技术储备，尽管目前垃圾焚烧烟气监测产品收入占公司总收入的比重较低，但随着排放标准提升，其市场潜力被公司长期看好。
盛运股份：垃圾焚烧新贵 业绩爆发前夜
研究机构：宏源证券撰写时间：2013.7.4
公司分别出资500万元在招远、金乡、拉萨、周口设立BOT子公司，显示公司垃圾发电订单进入落地阶段。由于通过BOT方式设立的子公司在合并报表时可以不做内部抵消，所以设立BOT子公司有助于公司及时确认工程利润。这标志着公司业绩释放进入加速期。
垃圾焚烧是环保产业中景气度最高的子行业。垃圾焚烧是解决我国“垃圾围城”危机的最有效方式，政府计划到15年全国垃圾无害化处理能力87.1万吨/日，其中焚烧设施占比达到35%。按照目前垃圾焚烧项目的投资强度测算，我国垃圾焚烧将形成一个千亿级大市场。
垃圾焚烧的投资逻辑是订单驱动。公司拟收购的中科通用现有订单规模1.35万吨/日，综合实力排名行业第5，稳居第1集团阵列。同时，中科通用在山东、浙江、安徽等地均拥有项目运营，对潜在客户的示范效应较强，有助于增强公司拿单实力。从公司本部来看，12年以来，公司本部新签垃圾焚烧订单规模行业排名第3，发展势头迅猛。
参股丰汇租赁增加公司项目资金的来源通道。资金是垃圾焚烧项目落地的重要阶梯。公司通过参股丰汇租赁，在资本市场、银行贷款之外，新增了重要的资金补充通道。
盈利预测和估值。在公司收购成功的前提下，强烈看好公司成为垃圾焚烧行业的新龙头，预测公司13-15年EPS分别为0.86/1.38/1.77元，首次给予买入评级，目标价50.00元。
桑德环境：参与印尼垃圾焚烧项目 国门迈出第一步
研究机构：长江证券撰写时间：2013.7.2
桑德环境公布拟投标印尼万隆生活垃圾焚烧发电BOT项目，股权收购淮南市康德医疗废物处置有限公司，对外投资暨设立控股子公司，股权收购暨关联交易事项等一系列公告。
事件评论
参与印尼生活垃圾焚烧项目，跨出国门第一步，意义非凡。印尼万隆生活垃圾焚烧发电BOT项目，日处理生活垃圾700-1050吨，总投资额约在4-6.5亿元人民币，建设期为2年，特许经营期为20年。与金州环境股份有限公司和PT.ManggalaPurnamaSakti(在印尼成立的有限责任公司组成联合体，若明年年初能顺利开工，则可对明后两年业绩有贡献。
有意让专业技术设备公司直接运营和设备提供，减少运营成本和不必要的关联交易。公司协湖北合加环境设备有限公司成立两公司，以及湖北合加100%股权收购桑德集团淮南康德医疗废弃处理公司，为其内外垃圾焚烧项目设备提供打好基础。目前桑德环境主要的环保设备提供来自于湖北合加咸宁固废基地，公司已有十四项专利，掌握了城市生活垃圾、城市污泥、工业废弃物、医疗垃圾和电子垃圾处置的最前沿工艺设备技术。尤其是废旧轮胎处理、再利用成套设备技术具有独特的自主知识产权，性价比超过国外同类产品，未来将出口到部分欧美国家和地区。
桑德集团出售优质资产给上市公司，有意壮大上市公司固废业务份额。此次湖北合加收购康德公司100%股权，日处理医废规模5吨，特许经营期25年，交易金额为311.95万元，康德公司净资产为262.73万元，收购价格合理，通过收购可以增加公司在医疗废弃物运营上的经验。
各地垃圾焚烧项目增多，公司具有较强拿单能力。按照十二五期间，新增焚烧产能22万吨，预计新增350个项目，公司在垃圾处理领域深耕多年，备战多年，我们认为在垃圾焚烧大年景里，公司极有可能拿到更多订单。
预计公司2013-2015年的业绩分别为1.03、1.4和1.83元/股，考虑到公司近几年持续的对外扩张以及未来项目的大批量投产贡献业绩，以及公司固废行业中较强的竞争能力有助获得更多订单，维持公司的“推荐”评级。
杭锅股份：余热、总包和垃圾焚烧业务拉动公司增长
研究机构：民族证券 撰写时间：2013.6.27
“十二五”期间新增燃气发电装机量将在3000万千瓦以上，燃气轮机余热锅炉的市场空间在100亿元以上。公司在余热锅炉市场的占有率为50%以上，大型余热锅炉市占率超过60%。未来两年公司燃气轮机余热锅炉将迎来快速增长。
根据《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2015年，我国生活垃圾焚烧能力要达到30.7万吨/日，垃圾焚烧锅炉的成长空间较大。公司12年底工业锅炉在手订单7.1亿元随着国家固废处理、垃圾焚烧处理的“十二五”期间的大发展以及垃圾发电补贴价格的明确，公司垃圾焚烧业务将在未来迎来高增长。
公司将总包业务作为未来发展的重点之一，公司现金流充裕，13年一季度末在手9.3亿元现金，还有7亿元的拆迁补偿款也将在今年到位，将为公司开展总包业务提供大力支持。12年底，总包工程订单达10.6亿元，同比增长35%。总包业务13年将迎来快速增长。
预计公司2013-2015年每股收益分别为0.95、1.18和1.28元，目前股价对应13-15年PE分别为14倍，11.4和10.52倍。结合公司的成长性，给予公司“增持”的投资评级。
华西能源：签订张掖项目 垃圾焚烧BOT再下一城
研究机构：申银万国 撰写时间：2013.6.26
再下一城，签订张掖市生活垃圾焚烧BOT协议。张掖项目规模500吨/日，年处理能力18.3万吨，估算总投资约3.3亿元。张掖市目前常驻人口约有130万人，按照每人每天产生0.5kg的生活垃圾计算，每天产生的垃圾总量约为650吨，公司与张掖市政府商定了垃圾量补偿机制：日垃圾供应量300吨以下，按80元/吨补贴;日垃圾供应300—399吨，按70元/吨补贴;日垃圾供应400吨以上，按60元/吨补贴。
项目可贡献2.5-2.8亿的工程总包收入(建设期)和每年3800-4000万的运营收入(运营稳产后)。张掖项目总投资3.3亿，对应的工程总包规模约为2.5-2.8亿，在建设期预计可贡献2500-2800万的工程总包净利润(按照10%的净利率计算)。假设张掖项目14年开工，则14-16年分别贡献500-560万、1500-1680万、500-560万的工程总包净利润，对应增厚0.03元、0.09-0.1元、0.03元(未考虑增发摊薄)。运营稳产后，每年可带来3800-4000万的稳定收入(按照每吨垃圾补贴60元，每吨垃圾上网发电260度，每度电0.65元，每年检修时间1个月计算)。
公司独立作为张掖项目的BOT投资运营主体，展现了公司除四川省内的平台优势之外，在省外同样具备订单获取能力。
按照目前已在手订单估算，维持公司13-15年净利润分别为1.7亿、2.38亿、2.89亿的盈利预测，复合增速约为40%，不考虑非公开发行对应的每股收益分别为1.02元、1.43元、1.73元，考虑非公开发行，若按照2.1亿股本计算，对应13-15年每股收益分别为0.81元、1.13元、1.38元。目前股价对应13年PE为23倍，具备明显估值优势，维持“买入”评级。
