天顺风能：果断布局德国产能 切入欧洲海风桩基赛道

天顺风能9月3日公告拟出资2,200万欧元收购德国生产海上风电桩基的经营性资产，可借助约10万吨产能快速切入欧洲海上风电桩基市场，把握行业成长机遇，提升公司的营业规模和盈利能力，增加对GE、Nordex、Siemens、Vestas等国际一流风电整机厂商的客户黏性，提高对德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等国家风电设备市场的渗透率。
　　观点：
　　（1）通过资产收购快速切入欧洲海上风电桩基市场，填补业务空白，提高客户黏性。
　　（2）适时把握欧洲海上风电成长机遇期，扩大营收规模，提高盈利能力。海上风电桩基产品比普通风塔产品的毛利率更高，单MW采购量和单吨售价也更高，可快速扩大营收规模和毛利率。
　　（3）规避潜在的贸易摩擦风险，通过本地化提升国际化程度：面临潜在的欧盟针对中国风塔产品的反倾销调查，公司加快欧洲市场产能落地，桩基产品与风塔产品可共用厂房，规避潜在的贸易摩擦对业务的影响。
　　（4）风险提示：公司整合欧洲生产技术团队，可能出现整合不利，业务拓展和产品质量短期不达预期的风险。
　　（5）投资建议：天顺风能是全球风塔龙头企业，拥有强大的成本管控和体系管理能力，海上桩基产品与风塔产品从生产端协同效应明显，企业也可同时供货，生产整合难度较低；公司历史上曾布局过欧洲(波兰)当地产能，对国际业务整合具备一定管理经验。欧洲海上风电市场处于快速成长期，此次收购符合公司的战略规划，预期盈利和现金流情况较好。全球风塔龙头乘风而上，领先布局稀缺产能抢占市场。上调公司盈利预测，因预期盈利增加和现金流改善，上调公司合理估值区间9.27-11.58元/股(原区间6.22-8.09元/股，估值中枢上调46%)，较当前股价溢价32-65%，对应2019年PE为18.1-22.6倍，维持“买入”评级。基于公司在德国的桩基新产能和江苏常熟、河南濮阳的叶片新产能规划，上调公司19-21年营业收入61.7/71.0/79.5亿元，较之前预期(52.1/59.4/66.6亿元)提升18/19/19%；上调归母净利润预期至9.13/12.00/14.12亿，较之前预期(7.9/9.0/9.9亿元)提升16/33/42%，对应EPS为0.51/0.67/0.79元，对应当前股价PE为13.7/10.4/8.8X，合理估值区间9.27-11.58元/股，维持“买入”评级。