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2亿千瓦存量的4个资管阶段

2006年《可再生能源法》出台至今,风电行业已经进入将笄之年。

如果将历年新增装机按照时间轴反转,可以得出截止2020年底存量项目的已运行年限。根据所处生命周期阶段不同,风电项目资产管理的主题也会存在显著差异。无论是业主还是后市场服务商,都应该结合当前的电改形势,运用业财联动的思维,对项目痛点做更进一步的研究,才是后市场的资管之道。

图1 截止2020年底存量并网项目已运行年限(万千瓦)

表1 截止2020年底存量并网项目分类及资管重点

从生命周期来看,目前的2亿千瓦存量项目可以分成4个阶段,降本、提效、退役、重置将轮流成为各阶段的重点任务。

质保期阶段

截止2020年底,已运行1-4年的项目合计装机超过80GW。这一阶段的项目处于风机质保期内,由于设备性能整体良好,且业主无需负担风机运维费用,OPEX主要来自升压站运维及其他,在电改因素导致月结电价打折、补贴电价存在拖欠的情况下,收入不及投资决策时点预期,资产管理重点应为OPEX降本,如通过招投标方式选择外部运维服务提供商,或通过数字化、集控等手段实现减员增效。

出质保阶段

虽然今年风电行业的重头戏是存量路条抢装,但由于上一轮并网保电价的抢装潮发生在2015年,以平均5年的质保期来看,2020年不仅是抢装之年,也将是出质保大年。根据能源局公布的并网数据推算,将有33GW装机拟出保,规模甚至可能高于2020年陆上潜在吊装量,出质保的评估不仅是第三方服务机构的业务机遇,也是对主机厂家风机销售实际毛利率的最终检阅,这一点在各大主机厂家2020年年报的预计负债和制造费用科目将获得验证。

保外第一阶段

从经营期收益分布来看,风电项目具有收入不变而成本持续增加的特征:

收入方面,由于发电能力上限确定,在电价不变的情况下,发电收入也就因此确定,含补贴电价的典型项目年收入一般在4000-6000万元之间;

由于风电项目在建设期存在4000-5000万左右的增值税进项税,投运后根据发电量不同,前3-5年无需缴纳增值税,实际缴纳时,由于50%即征即退的优惠政策,会产生300万元/年左右的固定增值税返还收益;

成本费用方面,折旧摊销采用直线法,经营期内没有年际变化;但运维费方面,由于质保期内无需支付风机运维费,出保后需要考虑,为此经营期第6年费用会有显著的一次性提升;鉴于保外运维费一般按照CPI考虑累计影响,后期运营成本也会呈持续上升趋势;

所得税方面,由于行业具有“三免三减半”的所得税优惠政策,税率上升时点也卡在了第4年和第7年的档口。

由于收入不变、运维费和所得税增加,风电项目在进入经营期第6年到第10年的阶段,息前税后利润(EBIAT,Earnings Before Interest After Taxes)会受到明显的挤压。从风机性能表现来看,这一时期也会开始出现性能下降、故障率和备件消耗上升的趋势。为此,通过技改和集控等手段实现降本、提效(至少让发电能力不下降)应该成为资产管理的主题词。

对于发电资产来说,最适宜的评价标准是基于现金流的项目IRR和股权IRR,而非利润表口径下的毛利率和净利率。但是,毛利率指标是评估上市公司各业务板块盈利能力的常用指标。由于地方能源企业、上市公司和财务投资人投资新能源还是十三五中后期的事情,持有的项目大多数还处于质保期内,在项目陆续出保后,以风电资产为主营业务的公司也会面临毛利率的自然下降。风电项目这一特征将在未来几年更加突显。

图2 典型5万千瓦风电项目历年收入分解(单位:万元)

(假设发电小时2000,电价0.6元/kwh,保内运维费300万元,保外600万元+CPI3%)

经营期后10年

如果说经营期前10年的资产管理关键点是在机组性能良好的情况下尽量降本,那么经营期后10年的核心关注则是在发电能力、运营成本和寿命之间寻求最佳平衡。如果说经营期前10年的主要资产管理工作是运营维护,那么经营期后10年,技改大修出现得频率将会更高。

截止2020年末,处于经营期后10年的项目约为18.66GW,占比接近9%。从目前的情况来看,行业内对于技改大修的周期、假设还缺少统一认识,相关支出的账务处理也没有统一规则,不利于技改大修业务的持续开展。

在高速公路、物业等行业,存在明确的小修、中修、大修定义,不同类型的维修工程在工程性质、规模大小、技术性繁简性、施工周期、影响期间上存在明显差异。电力行业内部,火电、水电、核电等大型发电项目也同样存在大修概念。

将大修支出明确定义并进行资本化,不仅可以专项筹措中长期债权资金、逐年还本付息,也可以将相关费用在两次大修理间隔期内平均摊销,伴随大修效果在较长的时间内温和反应变化,而不是作为一次性费用影响当期损益和现金。

规范技改大修分类、科学预测技改大修影响期限,并因此设定资本化和费用化的标准,是行业监管者、业主和后市场服务机构应该考虑的事情,也是早期项目为后来者趟出的前车之鉴。

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