风机盈利拐点已现 量利齐升通道开启

风电2019年前三季度景气持续。由于三北解禁、电价抢开工，1Q-3Q19国内风电新增并网容量13.08GW，同增3.7%，与此同时1Q-3Q19国内公开招标量已达到49.9GW，同比增长108.5%，超过以往年份的年度招标总量；2019年9月，2.5MW级别机组投标均价为3898元/千瓦，比去年8月份的价格低点回升17%。装机、招标量和招标价格验证行业景气。
　　1Q-3Q19量利齐升，风机盈利改善致3Q19毛利率环比略增。1Q-3Q19SW风电设备实现营收548.25亿元，同增36.00%，是2016年以来营收同比首次实现正增长；毛利率20.98%，同降3.74 PCT；扣非归母净利润25.75亿元，同增5.45%。3Q19 SW风电设备实现营收204.19亿元，同增34.44%，环比下滑2.92%；毛利率20.67%，同降2.65PCT，环比提升0.61 PCT，我们认为毛利率环比略增的主要原因是风机盈利能力提前见底；归母净利润8.97亿元，同降15.33%。
　　整机是唯一利润下滑细分环节。从营收角度来看，1Q-3Q19风电板块营收672.37亿元，同增33.11%，各环节营收均增长。从净利润角度看，1H19风电板块扣非净利润43.94亿元，同增11.17%，主要原因是除整机以外的所有环节扣非净利润均实现增长所致。从资本投入角度看，1Q-3Q19风电板块资本开支127.15亿元，同增23.02%，仅主轴和风塔环节资本开支下滑。从营运能力角度看，除主轴环节外，其他环节应收账款周转均加速，而所有环节存货周转率均加速。从研发支出角度看，1Q-3Q19风电板块研发支出20.27亿元，较去年同期增加3.63亿元，同增21.82%；研发支出比率为3.01%，同降0.28PCT，所有环节研发支出均增加，但营收增速更快，导致支出比例略降。
　　投资建议：2019年前三季度产业链各环节营收开始增长，表明行业景气持续。1Q-3Q19国内风电新增并网容量13.08GW，同增3.7%，与此同时1Q-3Q19国内公开招标量已达到49.9GW，同比增长108.5%，超过以往年份的年度招标总量，装机和招标量验证行业景气。由于三北解禁、电价抢开工，2019/2020年新增装机或达28GW/33GW，同增约33%/18%。当前龙头公司周转率明显回升，整机盈利拐点已于3Q19出现，届时将出现ROE共振向上趋势。重点推荐：金风科技(12.620, 0.00, 0.00%)、金雷风电、日月股份(18.310, 0.00, 0.00%)、天顺风能(6.560, 0.00, 0.00%)、泰胜风能(4.560, 0.00, 0.00%)等。
　　风险提示：政策风险，消纳改善和新增装机不及预期，补贴拖欠超预期。