电气设备：风电塔筒 享受全球产业转移大趋势

我们认为全球塔筒产业将向中国转移，一方面海外有大量塔筒企业存在且所占份额比较大，另一方面国内竞争力较强的企业如天顺风能出口占比较高、具备替代海外企业的能力。
　　中国塔筒行业具备原材料、效率和人工成本等多重优势。欧洲、美国塔筒产业竞争力流失、收入连年下滑，仅勉强实现盈亏平衡甚至录得大额亏损。欧美塔筒企业利润率远低于我国，主要是由于其成本过高，一方面原材料钢板的采购价格高，另一方面人工成本高、生产效率低。陷入困境后，美国、墨西哥、澳大利亚等国为保护本土塔筒产业，对我国发起贸易保护，而我国塔筒产业在多国的双反重压下显示出强大韧性，对外出口总额实现了持续多年的快速增长。
　　国内塔筒产业的集中度有望快速提升。除4家上市企业以外，其余国内的塔筒企业基本都是国企，如中车、酒钢、甘肃建投等，往往是非独立经营、以大集团子公司的形式存在，规模小、盈利少、扩张意愿不强。塔筒行业对经营、管理要求高，认为专注于塔筒生产的民营企业胜出概率更高，国内塔筒市场的集中度有望持续提升。
　　投资建议。继续推荐天顺风能，重点关注大金重工。从出口、产能布局、全球化三个维度对四家上市的塔筒企业进行筛选，天顺风能在发展规模、全球化布局、成本控制上都是行业内最领先的企业，用业内最高的薪酬实现了业内最高的盈利能力，在电站运营和叶片生产两个新领域也已证明了自己。大金重工出口额近年来上升较快，2020年的产能弹性最大。推荐天顺风能，重点关注大金重工。
　　风险提示。塔筒吨价基本稳定而厚板价格降低，行业盈利高点未到。通过对近期的招投标数据的分析，各种轮毂高度的塔筒价格基本保持稳定，而原材料厚板的价格持续下行。塔筒吨利润取决于吨售价和成本之间的剪刀差，在吨售价基本保持稳定的情况下，由于厚板价格的下降，塔筒吨利润仍有进一步上升的空间。