中国能源资讯网一、新能源汽车依旧维持高增长
2018年1-11月，新能源汽车产销分别完成105.4万辆和103万辆，比上年同期分别增长63.6%和68%。目前传统汽车产销出现增速下滑甚至负增长，在此背景下，新能源汽车前11个月销量已超过年初预期的100万辆，依然保持高增长趋势。另一方面前11个月乘用车销量占新能源汽车累计销量82%，与往年相比，乘用车的销量占比进一步提升。新能源汽车的高增长势头也带动了动力电池产业的持续高涨。2018年1-11月累计装机量约为43.59Wh,增幅达147.34%。在材料方面，三元材料和磷酸铁锂电池依旧占据主导地位；企业方面，宁德时代（300750）独占4成份额，龙头地位优势突出。
二、政策支持由规模向品质转变
从政策导向来看，国家目前对新能源汽车的支持已经从普惠扶持转变为扶优扶强，随着补贴的逐渐退出，双积分制2019年开始考核，龙头型企业的规模优势凸显。而补贴退坡可能短期对新能源汽车产业产生利空影响，但我们认为补贴退出是产业市场化的必经之路，同时经过近几年的发展退坡对新能源汽车产业产生的影响也在边际递减。另一方面，此前政府发文取消对新增和扩建动力电池项目的能量密度要求，在强制性要求取消后，电池技术升级短期内或将放缓，未来企业将更加注重降成本。从长远竞争角度来看，技术升级仍是核心大趋势。2019年行业洗牌期将至，拥有技术和规模优势的细分龙头有望强者恒强。
三、压力与机遇并存
2019年新能源汽车产能有可能进一步扩张，预计2019年全年新能源汽车销量有望超过160万辆。产业链中上游面临整体产能过剩行业集中度不断提升局面。
上游原材料：2018年供给过剩，正极原料钴、锂价格大跌。预计未来几年钴、锂等上游材料依然会保持弱势震荡，大幅上涨的可能性很小。
正极材料：三元材料依然是大趋势，预期2019年三元材料可预期的需求尚可，行业集中度的情况将受到改善。
负极材料：2018年负极材料市场整体稳定，动力类负极材料主流价格有所下滑，消费类负极价格较稳定，下游利润较好。为稳定制造成本、增加盈利，龙头企业延伸布局石墨化，稳步扩张，增加产业集中度。长期看来，高性能锂电需求驱动硅碳负极发展，相关技术突破值得关注。
隔膜：产能过剩，进入行业洗牌期。由于技术与资金方面的差距，龙头企业降成本能力强，未来行业集中度预计有明显提升。
电解液：2018年电解液价格低位运行，国内磷酸铁锂电解液整体产能过剩，产能利用率低，原料溶剂价格保持偏高，电解液行业集中度较高，龙头效应凸显，新型锂盐电解液添加剂逐渐应用于电解液市场，小规模企业盈利空间有限。
电池制造：中游锂电池制造是新能源汽车产业链核心环节，具有技术壁垒高、市场集中度高、成本占比高等特点。国内动力电池行业集中度高，2018年前两大厂商宁德时代和比亚迪（002594）占据过半的市场份额，较2017年进一步提升，宁德时代占近四成的市场份额，规模优势突出。2018年，在控成本的大背景下，动力电池价格不断下降，行业竞争加剧，预计未来产业集中度将继续提升。
四、投资策略
长期来看，国家支持新能源汽车行业持续健康发展的意愿长期不变，传统燃油汽车逐渐被取代是大势所趋，这将长期利好新能源汽车行业。新能源汽车行业内部，中下游各环节集中度逐渐提高，技术壁垒加深，一定程度上避免了小企业的无序竞争对市场稳定秩序带来的破坏，同时新能源汽车产业链的全球化会为国内各细分龙头企业带来更多机遇。预计2019年行业分化将进一步加深，依然存在结构性投资机会，我们认为产业长线投资机会主要集中在拥有规模优势、技术门槛高的细分板块龙头标的。当升科技（300073）：三元正极龙头深化布局；宁德时代：锂电池独角兽规模和技术优势突出。
风险提示。新能源车产销不达预期；政策执行力度低于预期；产品价格大幅波动；系统性风险。
五、重点推荐公司
当升科技
具有领先技术优势
三元正极龙头深化布局公司自成立以来一直专注于锂电正极材料的研发和生产，尤其在高端三元电极材料领域具有领先技术优势。公司前三季度扣非后净利润较上年同期大幅增长，主要是公司正极材料业务持续增长，需求旺盛，NCM811等产能逐步释放，销售收入及利润同比大幅上升。公司持续加快产能布局，打造全球领先的高端锂电材料产业基地，在全力推进江苏当升三期工程的同时，开展了江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建工作，新基地远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料，其中首期规划年产能5万吨，分步建成投产。江苏当升三期工程和常州锂电新材料产业基地的建设，未来随着高镍产能的投产，将大幅提高公司的产能规模，规模效应将进一步提升公司盈利能力，从而增强公司的市场竞争力。预计未来高端三元材料依然是乘用车电池应用的大趋势，看好公司发展。
宁德时代
锂电池独角兽
公司是全球最大的动力电池供应商，技术实力突出，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售。动力电池系统包括电芯、模组和电池包，其销售构成公司主要收入来源，装机量市场有率约40%。
公司在国内市场为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马等新兴车企配套动力电池产品。近日公司与吉利汽车的全资子公司共同出资设立子公司，继上汽、广汽、东风之后，公司又与一家龙头车企联合设立公司，公司不断绑定主要优质整车企业，从而锁定和提升未来市场份额，另一方面也可以防范国际电池龙头企业进入国内市场抢占市场份额。
在海外市场公司进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作，获得其多个重要项目的定点，配套车型将在未来几年内陆续上市，公司通过与产业链中有实力的整车企业合作，有利于扩大企业的市场占有率和奠定行业品牌地位。公司在内征外战的同时，为应对快速增长的市场需求，公司逐步提升产能，公司现有、湖西和溧阳等项目的产能总和将达50GWh。公司目前装机量全球第一，未来随着产能的释放和公司对国际市场的开拓，利于不断巩固龙头地位。
