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急速崛起的硅片新锐,会是下一个隆基吗?

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光伏细分设备龙头

今天要讲的公司同样不走寻常路,也走出了一条自己的路径,它就是双良节能

从公司名字就可以看出来,双良有从事环保相关的业务,事实也是如此,公司是做溴冷机起家的,也是目前该行业的龙头,这是一种余热回收的热能设备,主要用于中央空调。此外,公司有热换器、空冷器等业务,总之做的都是跟节能环保相关的。

到了2007,公司成立子公司双良新能源装备有限公司,布局多晶硅还原炉,成为国内第一批实现多晶硅还原炉自主生产的企业之一。到了2015年,更是通过资产置换将双良新能源装备有限公司 85%股权纳入上市公司体系内,至此上市公司双良节能也开始进入了新能源行业。

现在硅料的生产主流技术方案还是改良西门子法,具体方法是利用氯气和氢气混合成氯化氢,氯化氢与工业硅粉在一定的温度下生成三氯氢硅,经过提纯的三氯氢硅和高纯氢混合后,通入 1150℃还原炉内进行反应,生成的高纯多晶硅淀积在多晶硅载体上,即可得到最终产品多晶硅棒。

作为反应的容器,所以多晶硅还原炉属于硅料生产的核心设备,价值量占多晶硅生产设备的 40%以上。

双良深耕还原炉多年,具备较高的优势,现在已经形成了从 12 对棒到 72 对棒还原炉系列产品,同时在集成化和大型化方面都具备优势,是还原炉行业里的龙头,市占率常年高达65% 以上,国内主要的硅料生产商基本都是公司的客户。

受益于这几年的光伏行业大爆发,公司的还原炉业务营收也快速提升。2021 年公司还原炉营收为 9.8 亿,同比增长 453%,到2022 年该数据就飙升到 29.1 亿,同比增长 197%,订单更是高达 41.1 亿;2023年上半年,还原炉也有16.44亿,同比继续快速增长,而且保持着毛利率30%以上的较高水平。

假如双良节能携着还原炉环节的优势向其他环节的设备业务拓展,成长为行业里的综合设备平台是有机会的。

不过公司并没有这么做,也没有走一些设备企业利用设备优势向下游拓展的老路子。

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蛙跳式跨界

不甘心设备领域较小的业务规模,觊觎下游庞大的营收规模,双良也考虑往下游拓展,但它却不是直接向还原炉的下游也就是硅料环节拓展,而是去做硅片了。

不得不说,这又是一个很聪明的玩法。

利用设备优势直接向下游拓展,固然能让自己具备一定的竞争优势,但由于跟客户成为竞争对手,设备业务无可避免地会受到影响,上机数控(现改名为弘元绿能)已经做过生动的示范了,它原来是硅片切割设备龙头,后面携硅片切割设备优势杀进了硅片领域,切割设备的龙头地位很快就被高测给抢走了。

如果下游的业务也做不好,很容易就会左右打脸,双良的做法则更加稳妥,跳过硅料环节杀向硅片业务环节(公司称为“蛙跳式”,倒也是很形象),虽然少了一些设备优势,但避免了跟还原炉客户构成竞争关系,保全了还原炉业务的市占率,同时由于自己跟硅料企业的密切关系,在原材料端也具备一定优势,相比其他跨界进入硅片环节的公司,无疑更具有优势。

事实也是如此,虽然公司2021年才杀入硅片领域,但起量很快,今年上半年出货已经达到9.5GW,行业排名第四,产能已经达到了40GW,规划产能更是达到了100GW,而且上半年来自硅片的营收已经逼近90亿,通过进入下游做大规模的目标立竿见影。

虽然跟行业前两名差距还是巨大的,但考虑到公司2021年才进入硅片环节,有这样的表现已经非常不错了。作为行业后发者,在这几年行业开始向超薄、大尺寸以及N型硅片方向转型的大趋势下,反而没有落后产能的负担,可以实现轻装上路。

公司现有及规划新增产能全部采用先进的1600炉型单晶炉以及相应的拉晶工艺, 可以满足 182mm、210mm 以及其他各类规格尺寸的硅片生产要求,也完全可以满足 N 型硅片的质量要求,拉晶单位生产成本也较先前的产能更低,具有更强的竞争力。

目前公司在硅片环节,无论是技术指标、产能、成本等都处于行业前排,属于新一线厂商中比较具备竞争优势的厂商。

考虑到光伏行业未来长期的发展空间,双良节能未来还是挺有看头的,而且公司也具备一定的冠军基因,无论是节能业务,还是还原炉都是行业龙头。唯一有点不好的是业务还是偏分散了一些,虽然公司的节能业务跟光伏业务也有协同效应,公司的溴化锂冷热机组、空冷系统、换热器等产品都进入了多晶硅行业,但太分散的业务还是会加大公司的管理难度,后续如果能剥离掉会更好一些。

话说回来,光伏行业真是一个费钱的行业。公司2003年上市,截至2021年底累计募资14.8亿元,累计分红29.3亿元,分红募资比接近两倍,在A股全部公司中排名前200,表现毫无疑问称得上优秀,公司进入硅片业务后,转手就是募资近35亿,分红融资比也一下子掉到了不足50%。

吞金兽也不过如此了,当然相比其他动辄上百亿融资的光伏龙头,还是小巫见大巫。

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