宁德时代点评:鲲鹏展翅,定增加码锂电版图

定增200亿,加码锂电池产能建设及储能研发项目。本次募集不超过200亿,主要投入四个动力及储能电池的建设和研发项目,建设电池总产能52gwh,2-3年内完成建设,分别为湖西项目(总投资46亿,16gwh)、江苏时代三期(74亿,24gwh)、四川时代一期(40亿,12gwh)及储能研发项目(总投资30亿)。其中前三个基地扩产在此前公司陆续公告过。 新增车里湾基地,预计扩建30-40gwh产能。公司公告将建设宁德车里湾基地,总投资100亿元,建设期2年,我们预计规划产能约30-40gwh。公司以上四个基地将新增80-90gwh项目,将在未来2-3年陆续投产。
　　每gwh投资3.1亿,较IPO募投项目下降25%,生产效率进一步提升。三个电池建设项目每gwh投资额约3.08亿元,其中单gwh设备投资额为2.05亿元。对比IPO募投项目来看,电池项目每gwh投资额减少25%,设备投资的占比基本维持不变。分项目看,江苏时代三期设备投资额占比较高,单gwh设备投资额达到2.27亿。 项目平均单价0.66元/wh,利润0.59亿/gwh,净利率9%,项目内部收益率达15-16%。公司预期三个项目达产后合计年收入342.8亿元,净利润30.4亿,对应单价约0.66元/wh(不含税),净利润约0.59亿元/gwh,净利率约8.9%。对比IPO募投项目来看,募投湖西锂电项目预期每gwh利润约0.59亿,净利率仅6.9%。分项目来看,三个项目对应单价较接近,而四川时代(宜宾)每gwh利润最高,达到0.75亿/gwh。
　　30亿加码储能研发,重装迎接行业爆发。本次定增项目包含电化学储能研发项目,预计总投资金额30亿元,包括研发设备购置、软件安装、项目运营等。锂电储能可广泛应用于分布式可再生能源系统、电网调峰调频、基站储能。北美、日韩储能市场已启动,19年全球锂电储能装机电量16gwh,同比+26%;国内5G基站率先爆发,年均需求15gwh,空间广阔,因此公司加大储能研发。我们预计19年公司储能出货1-1.5gwh,20年预计大幅增长至4-5gwh,未来将为公司重要增长点规划超过300gwh产能,6大基地构建全球锂电版图。公司6大基地,包括宁德章湾区(东桥/湖东/湖西)、宁德车里湾、溧阳基地、四川和青海基地、德国工厂,合计规划产能近300gwh;考虑目前合资产能,公司产能规划超过350gwh。19年公司产能近60gwh(独资),此次定增3个项目加车里湾基地,未来2-3年可新增80-90gwh产能。 盈利预测与投资评级:预计19-21年净利润46.14/58.07/76.2亿元,同增36%/26%/31%;对应PE 73/58/44倍。考虑到公司为全球龙头,给予21年55倍PE,目标价190元,维持“买入”评级。