威孚高科公司调研报告：燃料电池有望打开新的成长空间

维持目标价22.33元，维持“增持”评级。考虑到下游柴油机厂的谨慎策略导致其对博世汽柴(公司60%的利润贡献)采购的提前收缩，我们下调公司2019-2021年EPS至2.08(-0.17)/2.20(-0.15)/2.45(-0.10)元，参考可比公司(潍柴动力9倍、银轮股份13倍、富奥股份8倍)的估值，考虑存在拓展燃料电池业务打开新成长空间的预期，给予一定估值溢价，给予公司2020年10.15倍PE，对应目标价22.33元。
　　2019年H1公司归母净利为12.6亿元，同比-19%，主要源于投资净收益(8.9亿元)同比下降23%，预计2019年H2仍有下降压力，但降幅扩大可能较低。2019年H1博世汽柴贡献投资收益6.2亿元，同比-12%，源于收入同比-12%，考虑到2019年H1重卡销量同比仅下降2%和挖掘机销量同比上升14%，预计主要源于下游柴油机厂采取谨慎策略，压缩上游部件库存降低采购量所致，2019H2有望减缓。
　　燃料电池业务布局有望打开新的成长空间。公司2019年3月通过收购丹麦IRDFuelCellsA/S的66%股权切入燃料电池的核心零部件领域，随后博世汽柴的经营范围于2019年4月新增燃料电池相关业务，预计燃料电池业务的逐步开展打开公司新的成长空间。
　　稳健的业绩支撑公司持续的高额分红，预计2019/2020年现金分红总额为12.1/12.8亿元，对应股息率为6.4%/6.8%。预计2019-2020年公司从博世汽柴取得的现金股利保持在6-8亿元。
　　风险提示：重卡行业销量低于预期、氢燃料电池进展不及预期。