中国能源资讯网最近网上流传着这样一条段子：“一个卖方说，现在他去哪里路演，只要提到光伏两个字，人家就会关电脑走人，还不给派点。”
段子里提及的光伏板块，近几年都风光无限，但今年以来股价表现一直陷入“疲软”的泥潭。
东方财富Choice数据显示，截至12月5日收盘，主营光伏相关业务的上市公司股价年内持续调整，光伏主题ETF年内最大跌幅已超过40%，相关主题ETF年内跌幅均超过35%。
从各家光伏企业财报可以看出，2023年三季度，32家光伏公司三季度的净利润同比下滑超过15%，就连一些龙头企业都没能逃脱业绩下滑的态势。
其中，TCL中环营收净利润双双下滑，营业收入137.56亿元，同比下滑24.19%，净利润16.52亿元，同比下滑20.72%，为十年来首次出现单季度营收净利双双下滑的局面。
光伏巨头隆基绿能也在该季度营收净利润分别同比下跌19%、44%，并传言隆基绿能已经裁了一些生产人员，同时暂停了社会招聘。
在业绩失速的当下，光伏企业们的资产负债率也居高不下。据统计，截止2023年9月末，118家光伏企业总负债规模合计达17629.13亿元，约同比增长了23.53%，其中长短期有息负债合计达7520.59亿元。
其中，晶科能源、上能电气、天合光能、东方日升、隆基绿能的资产负债率分别为73.29%、72.46%、71.61%、71.13%、56.35%。
虽然说，高负债率几乎是光伏企业的普遍特征，晶科能源曾对此作出解释，该行业对流动资金需求较大，随着公司规模的扩大以及新生产基地的投入，公司投资活动现金流出较大。
但是高负债是绝大多数民营光伏企业，必须要时刻面对的一道“紧箍咒”。一旦市场发生变化，负债率过高的企业将面临更大的风险。
近些年频频暴雷的房企们，曾经也顶着高负债率大步向前、无序扩张，最终却资不抵债。
可以说，它们两者有着一定的共同点：前期重资产，项目周期性较长等等，那光伏行业是否会走房地产的老路？
01
今天的光伏企业好比“高负债房企”？
地产行业的今天，可以说来的突然但并不意外，任何行业的发展都会有周期性，经济上行之后，几乎肯定会有一次经济下滑。
光伏行业其实也不例外。尤其这是一个极度依赖政策、能源行业标准和技术替代，并且其生存基础还要基于绿色经济转型的背景。
正因为这种周期性的存在，导致类似赛维、尚德、汉能和英利等曾经的行业巨头覆灭，也让类似隆基、通威、爱旭这样的黑马或新玩家兴起。
这种产业周期主要是由供给和需求不平衡造成的。在供给小于需求的时候，供不应求，产业景气度较高；当供给大于需求的时候，供大于求，产业比较萧条，竞争比较惨烈。
例如中国光伏产业此前经历过两次危机，一次是2012年由欧美“双反”导致，一次是2018年国内补贴电价政策调整导致。两次都是国内外政策调整在短期内急剧约束了需求，供应相对过剩。
而本次光伏行业正进入一个新周期，也是需求和供给不相匹配。光伏主产业链各环节产能达1000GW，几乎是年度新增装机的两倍。
就像中国地产企业造的房子数量远远超出了市场需求，最危险的还是高负债的企业。
比如在11月6日发布终止2023年度向特定对象发行A股股票的金刚光伏，其背后展现的便是财务问题。
金刚光伏的前身是成立于1994年的金刚玻璃。在经历数年的业绩下滑后，金刚玻璃为摆脱困境，2021年正式从玻璃转型至光伏领域，开始布局异质结电池及组件。由于异质结电池的转换效率在一众技术路线中领先，公司股价也因此一度飙涨。
然而，光伏并没能成为“救命稻草”，金刚光伏仍然持续亏损。
自去年下半年以来，金刚光伏的股价便一路下跌，累计跌幅63.63%，负债也是连年攀升，到今年三季度末，金刚光伏的资产负债率高达103.12%。
图说：2020-2023年Q1-Q3金刚光伏资产负债情况
财报显示，2023年前三季度，金刚光伏亏损了1.7亿元。公司资产总计33亿元，而负债已高达34亿元，已陷入资不抵债的境地。
业内人士表示，过去二十年里，光伏行业每一次产能过剩的清理周期，都是伴随着大量的新进产能的破产和烂尾。对于企业来说，首要任务就是生存下来。曾经光伏巨头如尚德、赛维、英利等的失败，主要是由于在激烈的产能扩张下，采取了过于激进的财务策略。
因而，对于扩张中的光伏企业们，找到稳定的融资渠道和有效的策略，把控好投资节奏，资产负债率维持在一个健康的范围极为重要。
02
史上最强内卷进行时，“白菜价”甩卖
其实，光伏与房地产相比，虽然有一定共同点，但也有很大的区别。
重要的是，制造业在应对市场环境时可以显现出非常灵活的价格变动，来保障供需的平衡。
例如，今年初，光伏组件价格还在单瓦1.8元左右，到现在价格已经跌至不及1元，降幅接近40%。
这几乎标志着光伏制造全产业链整体性亏损。单一的组件环节盈利空间已经被极限压缩，一体化厂商虽然有一定供应链优势，但上游的话语权也被削弱，几乎所有的组件厂都被迫进入低价抢单、以量补价的循环中。
从这角度来看，房地产显然不可能做到这样，即使当下楼市环境并不好，市面上“过剩产能”的房子也并不会变成白菜价。
所以，这就会导致房地产行业供需失衡了，最终带来的影响就是整个产业链开始出现恶性循环。
而现在的光伏，全产业链低价之下，P型产能或将正式迈入出清阶段。
一位光伏企业高管对财联社表示，在P型清产能和去库存过程中，预计光伏产业链价格及盈利水平都将处于磨底阶段。不过之后，随着上下游供给趋向平衡，预计行业整体盈利能力都有望得到一定恢复。
而在这个过程中，一旦高负债率的光伏企业岌岌可危：不仅面临成本和技术的压力，还面临着市场终端需求的变化。
例如，分布式光伏正面临政策不确定性，多地传出暂缓分布式备案消息和午间低谷电价政策，将直接影响分布式光伏的装机量。
根据国家能源局数据，今年10月国内太阳能新增装机13.62GW，环比下降13.69%，且这已经是装机量连续环比下降的第三个月。
此外，海外市场整体需求将明显弱于上半年。第三方机构Infolink数据显示，今年9月中国出口7.6GW光伏组件至欧洲市场，相较8月的8.2GW小幅下跌6%，与2022年9月出口量持平。1-9月欧洲累计进口85.3GW光伏组件，对比去年同期成长25.8%。
根据市场研究机构GTM Research最新研究报告表示，未来三年将有180家光伏企业走上倒闭或收购的道路。
不过，在这其中一些企业抓住了技术迭代的红利，以锁住光伏产业链全面低价下的利润空间。
例如，主打TOPCon技术的晶科能源，在今年第三季度的净利润增速大幅提升，实现归母净利润25.11亿元，同比增长225.79%，环比第一季度、第二季度均有所上升。
去年第三季度亏损的组件企业协鑫集成，亦受益于TOPCon产能的释放，实现扭亏为盈。
虽然当前N型电池技术谁是主流的争论难见分晓，但是率先规模化量产的TOPCon产品在第三季度的确给予了部分企业利润增长的强劲动力。
由此可见，谁能抓住技术迭代的红利期的机会，谁就有可能成为下一个周期的“王者”。
1.8万亿的负债，对于正处于扩张期的光伏产业来说，或许不算什么。对于掌握技术优势的企业，适当扩大债务规模进行扩产，也是竞争力的一种表现。但对那些技术上没有优势，完全靠扩大债务规模来扩大产能的光伏企业，在这种调整周期，就要万分小心了！
