新能源行业-动力电池与电气系统系列报告之(四十三)：铜箔轻薄化已成趋势 工艺将拉开企业间差距

　锂电铜箔轻薄化是大趋势
　　轻薄化的铜箔能够提升能量密度，近2年6μ m铜箔正在加速替代8μ m，同时龙头电池企业进一步向4.5μ m渗透。
　　更薄的铜箔工艺壁垒更高，加工费通常较高。而在成本端，由于主体设备的通用性，生产6μ m铜箔只需部分增加技改需要的设备，加工费成本中占比45-50%的折旧和电费变化较小。因此具备更高的单吨利润。若行业进一步普及4.5μ m铜箔，可能带来更大的利润弹性。
　　6μ m铜箔的快速普及可能引发行业的供需结构变化
　　据测算，2019年动力电池6μ m铜箔市场渗透率约30%，根据产业链应用现状及反馈预计2020年将达60-70%。同时，考虑到动力电池行业需求增长，预计2020年 6μ m铜箔需求将快速增长。
　　在供给方面，除了企业生产工艺端的差异对产品良率及性能的影响外，长达2-3年的新产能投放和客户认证的周期也将限制6μ m产能扩张速度。因此，预计2020年新增6μ m有效产能规模可能有限，不排除出现供需偏紧的现象。
　　加工工艺的差异将拉开企业间差距
　　在加工费加成的定价模式下，铜箔企业主要在加工费端获取利润。从生产工艺的角度上看，铜箔前端添加剂、工艺流程管控、设备理解等方面均具有一定门槛，考虑到铜箔行业偏重资产的属性，工艺和技术水平差异带来的产品结构和效率差异将会拉开企业间的差距。
　　投资建议。推荐嘉元科技（有色），建议关注诺德股份。
　　风险提示：新能源汽车政策低于预期；新产品与新技术开发不及预期的风险；竞争加剧可能导致的价格下降。