特斯拉若装载磷酸铁锂电池意味着什么？

根路透社报道，特斯拉正与宁德时代进行磷酸铁锂（LFP）电池应用谈判1，消息尚未经过公司证实，我们认为若能达成，铁锂电池将进入特斯拉上海线供应。
　　铁锂电池价格与成本显著低于三元电池，基于一定假设下，特斯拉使用铁锂电池可带来>20%的电池组成本下降。至2M20，根据CIAPS 数据，三元与铁锂PACK的不含税价格已下降至0.77、0.64 元/Wh，而三元与铁锂电芯的价格已下降至0.64、0.51 元/Wh。铁锂当前单位价格低于三元15%以上。同时我们测算当前铁锂PACK 综合成本低于三元PACK20%以上。基于一定假设下，特斯拉Model 3 使用铁锂电池可较当前松下NCA 圆柱带来电池组20-40%的成组成本下降，对应单车1.7-3 万元的成本降幅。
　　铁锂整体适用于~400km 车型，龙头锂电企业具备通过CTP 技术实现铁锂能量密度140-150Wh/kg 的能力。当前乘用车平均能量密度高于145Wh/kg，在500km以上车型中能量密度平均要求可高于160Wh/kg。宁德时代在客车层面已实现161Wh/kg 成组能量密度，我们认为通过CTP，在乘用车层面宁德时代可实现140-150Wh/kg 成组能量密度，满足<400km 车型的需求。同时比亚迪已通过刀片电池与CTP 技术实现汉车型140Wh/kg 的能量密度与605km 里程。
　　CTP 对电芯要求更高，利好锂电龙头企业。中长期高端车型与全球市场三元路线并不会显著改变。CTP 取消模组下，对电芯单体性能要求更高，同时要求车企与锂电企业深度绑定联合研发，利好于龙头企业份额的稳固。同时欧洲市场依旧以三元为主，本土市场我们认为中长里程车型依旧会采用三元，铁锂会在中低里程车型中提升渗透率。
　　我们预计铁锂需求拐点即将到来，有望显著拉动正极环节弹性，铁锂正极基本出清、格局明晰，龙头企业有望大幅受益。近年以来铁锂电池主要应用于商用车，而在乘用车中份额持续下降、2019 年装机占比仅约4%（纯电），导致铁锂正极均价在2017-19 年期间由10.5 万元/吨断崖式下滑至4.1 万元/吨，企业盈利能力急剧下滑，尾部企业逐步出清。2019 年，铁锂正极环节CR3（德方纳米、贝特瑞、国轩高科）市占率已达57%，龙头企业在产能、扩产计划、及产能利用率等维度已经全面领先。我们测算2020 年，纯电乘用车中磷酸铁锂电池装机占比每提升1ppt、将带来2.5-3%的磷酸铁锂正极需求弹性，其中龙头企业优势凸显、有望显著受益于产业链复苏。
　　盈利预测与估值
　　我们认为磷酸铁锂产业链底部已过、2020 年有望迎来明显改善。电池环节有望直接受益于铁锂电池带来的成本下降与竞争力提升；正极环节需求弹性显著，龙头企业优势凸显；碳酸锂环节需求边际向好。我们看好大众MEB 供应体系与LGChem 供应链，推荐：宁德时代，恩捷股份、璞泰来、当升科技、宏发股份、卧龙电驱；同时建议关注磷酸铁锂相关企业：鹏辉能源，亿纬锂能，德方纳米，天赐材料，湘潭电化，中国宝安，丰元股份，光华科技（均为未覆盖）。
　　风险
　　新能源车销量不及预期，动力电池成本下降与性能进步不及预期。