东方电缆：海上风电高增 海缆龙头持续高增长

受政策驱动，海上风电未来3年的装机热情有所保障，而公司海缆收入占比最高，在18年达到35%，受益海缆业务增长的弹性较大。
　　1、海上风电带动海缆业务爆发，东方电缆业绩弹性较大。
　　根据发改委《关于完善风电上网电价政策的通知》，2018年底前已核准的海上风电项目，如在2021年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价；2022年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。我们认为，存量电站若想依然维持核准时的高上网电价，必须在2021年底之前完成并网，海上风电未来3年的装机热情有所保障。

　　海缆的A股上市公司主要包括东方电缆、中天科技、亨通光电、汉缆股份。4家公司的18年海缆相关业务合计收入达到了34.8亿元，相对17年同比增长127%。其中东方电缆的海缆收入占比最高，在18年达到35%，受益海缆业务增长的弹性较大。

　　2、海缆业务高毛利，公司业绩高增。
　　东方电缆主要产品为电缆，包括陆缆和海缆。18年前的收入主要由陆缆业务贡献，相对平稳,目前增量为海缆业务。海缆业务有着高成长，高毛利率的特点，板块收入18年的10.72亿元，同比增幅达8.03倍，毛利率29.8%，显著高于传统陆缆。受益于海缆业务增长，公司18年归母利润达到1.71亿元，同比增长242%。19年业绩高增势头延续，19年半年报预告，公司归母利润达到1.84亿元，同比增长227%，扣非利润1.81亿元，同比增长228%。

　　3、公司订单充沛。
　　公司订单金额从2016年的6.97亿元上升至2018年的23.92亿元，19年1-7月份订单金额达到20.53亿元。其中2018年海缆订单金额高达19.63亿元，同比增长49.51%，占总订单金额的82.08%，我们预计订单金额将在今年明年将实现新一轮增长。
　　4、毛利率受铜价影响不大。
　　公司铜材占比达到7成以上，原材料波动对成本有较大影响。但因为公司经营模式中结合了远期和即期订单，并锁定了加工费，毛材料受原材料价格影响不大，整体趋势铜价与毛利率呈现正向相关性趋势，展现了公司对原材料成本较强的控制能力。

　　5、盈利预测
　　我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为3.52、4.43、5.56亿元，对应EPS分别为0.54元、0.68元、0.85元。