中材科技公司季报点评：风电叶片好转，玻纤景气下行

投资要点：
　　事件：近日公司公布2019年三季报，公司2019年前三季度收入约95.3亿元，同比增长22.2%；归母净利润约10.2亿元，同比增长36.7%。公司第3季度收入约34.7亿元，同比增长13.6%；归母净利润约3.7亿元，同比增长1.5%。
　　点评：弃风率下降，风电叶片继续回暖，玻纤景气下行。
　　2018年是我国风电转折的一年，风电消纳得到大幅改善，弃风率逐步下降。根据国家能源局数据，2018年全国平均弃风率7%，同比下降5个百分点，弃风限电状况明显缓解。进入2019年风电叶片市场需求端依旧旺盛，公司叶片的产销量及盈利能力大幅提升，制造成本不断下降。
　　2018年四季度以来玻纤景气开始下行，2019年二三季度有加速下行的趋势，我们预计2019年Q3玻纤行业景气度环比继续下滑；泰山玻纤持续优化产品结构，通过开新产线关老产线进一步优化产能规模，经营情况预计较为稳定。
　　玻纤拖累收入增速放缓，盈利能力尚可。公司2019Q3收入增长13.6%，增速较Q1、Q2的27.4%、28.0%有所下滑，我们预计与玻纤价格下滑有关。2019Q3综合毛利率约为26.7%，比2018年同期提升约0.7pct；2019Q3期间费用率约为12.2%，比2018年同期提升约0.6pct、环比2019Q2提升约2.4pct；2019Q3净利率约为11.0%，较2018Q3下滑约1.1pct，盈利能力尚可。
　　投资湿法毡及浸润剂，玻纤产业链上下游延伸。公司向玻纤产业链上下游延伸意图明显：公司披露拟投资约2.1亿元建设年产21250万平方米的湿法毡生产线，拓宽产品结构、提高公司产品竞争力；公司拟投资约3.1亿元建设年产22500吨的浸润剂生产线，有助于降低公司玻纤业务成本。
　　给予“优于大市”评级。公司三大重点产业布局清晰：1）十三五期间公司规划玻纤业务保持每年10万吨的净增量，海外布局20万吨产能，我们预计随着新线的逐步建成运营、老线的逐步关停，公司未来降本增效的潜力巨大。2）近期风电装机景气底部复苏明显、锂膜作为公司重点培育主导产业，随着产品实现批量销售，有望为公司带来新的利润增长点。预计公司2019-2021年EPS分别约0.81、0.93、1.10元，我们给予公司2019年18~20倍PE，合理价值区间14.58~16.20元。
　　风险提示：玻纤纱价格下行超预期，风电行业景气恢复低于预期。