天顺风能2019年业绩快报点评：塔筒需求加速，业绩迎来高增长

　　事项：
　　2月28日公司发布2019年业绩快报，报告期内公司实现营业收入60.52亿，同比增长57.86%；实现归母净利润7.53亿，同比增长60.31%。
　　评论：
　　2019年盈利7.53亿符合预期。2019年公司实现营业收入60.52亿，同比增长57.86%；其中第四季度实现营业收入22.48亿元，同比增长69.79%，环比增长69.40%。2019年公司实现盈利7.53亿元，同比增长60.31%，对应EPS为0.43元；其中第四季度公司实现盈利2.07亿元，同比增长84.70%，环比下滑2.26%。公司业绩快报处于此前预告的7.04-7.98亿区间，符合预期。
　　补贴退坡驱动，塔筒产销加速。2019年5月能源局正式确立国内风电退坡进度：2018年底前批复的陆上风电存量带补贴项目2020年底前并网可享受核准电价，2018年底前批复的海上风电存量带补贴项目2021年底前并网可享受核准电价。政策对于存量项目的转化起到了极大的推动作用，风电运营商纷纷加大在手指标的开发。公司显著受益于这一过程，2019年预计公司整体塔筒出货量达52万吨，同比增长37%，2020年出货同比仍有望加速。
　　加速产能扩张，迎接风电平价。公司目前已形成了风电塔筒产能66万吨，分别为太仓总部的28万吨，包头基地的16万吨，珠海基地的12万吨，以及山东鄄城的10万吨。随着国内海上风电退坡进入抢装，欧洲海上风电进入平价需求呈现高增长态势，公司计划于江苏射阳投资16亿元建设25万吨海工产品基地，并收购Ambua位于德国的10万吨海上风电管桩基地。同时为了应对2020年国内陆上风电平价需求，公司计划于乌兰察布商都县投资6亿元建设12万吨陆上风电塔筒基地。预计随着这些产能的陆续达产，公司产能有望达到113万吨/年，巩固全球风电塔筒产能第一地位。
　　弃风率持续改善，风电场运营持续向好。截至2019年底公司累计并网风电场容量达到680MW，其中2019年度新增并网215MW，分别为：河南南阳的15MW风电场、河南菏泽旅顺50MW风电场以及山东鄄城150MW风电场。公司另有在手储备待开发项目容量达200MW，预计将在2020年陆续实现并网。能源局大力推动弃风限电改善的大背景下，2019年国内整体弃风限电率下降3个百分点至4%，公司风电场盈利能力也持续向好，资产质量不断提升。
　　维持公司“强推”评级。国内风电退补大背景下，公司塔筒及叶片、模具业务有望迎来一轮显著的加速期。同时公司积极筹备海上、陆上平价风电塔筒生产基地，为公司新一轮成长奠定基础。我们预计公司2019-2021年有望实现归母净利润7.53亿/10.45亿/12.53亿(原值7.89亿/10.45亿/12.50亿)，对应EPS分别为0.42元/0.59元/0.70元，我们维持公司目标价8.85元/股，对应2020年15倍估值，维持“强推”评级。