明阳智能:出售风电场股权,贡献2020年业绩增量

事件: 公司发布公告,出售全资子公司大庆中丹瑞好、大庆胡吉吐莫、大庆奶牛场、大庆杜蒙胡镇 4家风力发电有限公司 85%股权,交易预计 2020年完成,交易完成后预计将增加 2020年税前利润合计5200万元。
　　风场滚动开发战略持续推进, 贡献业绩增量。 公司风场动态开发管理及转让模式取得了可观的收益。 今年以来,先后出售大唐恭城、大柴旦明阳子公司,转让产生利润约 3700、 2.05亿元。本次交易标的的四家子公司 85%股权对应账面净资产合计 48,410.43万元,交易对价合计 54,898.1万元, 相对账面净资产增值率 13.4%, 其中大庆中丹瑞好存在折价情况, 是由于四期项目的 220KV 升压站和送出输变电工程投资及产生效益划分原因。该交易完成后预计将增加 2020年税前利润合计 5,200万元。 我们认为,公司对电站运营业务采取“滚动开发”的整体战略,总体控制存量资产规模,对成熟电站项目择机出让,利于整合公司资源,发挥资金的投资效益。
　　17亿可转债落地,巩固行业领先地位。 2019年我国风电招标量超预期,整机价格持续上涨,部分零部件供应偏紧, 2020年装机有望迎来历史新高, 海上风电和大基地项目将成为风电最重要的发展方向。 目前,公司已在东部和中部地区拥有多个在建风电场项目,本次可转债募投的三个风电场项目集中于内蒙古地区, 具有区域风能资源良好、交通与施工条件便利,联网条件方便可靠等区位优势, 有望进一步提高公司在风电场运营领域的市场份额; MySE10MW 级海上风电整机开发是沿用公司海上半直驱技术路线,定制化开发的新一代适应 I 类抗台风海上的更大单机容量的风力发电机组,为公司海上大风机战略提供有力保障, 技术的先进性可为公司持续保持海上风电市场占有份额提供强有力的支撑。 此外, 2.9亿元补充流动资金有望提升公司持续经营能力及资金使用效率。
　　订单容量快速增加, 后劲十足。 公司开发并巩固了以“五大”、“ 四小”大型国有发电集团为主的稳定客户群,并不断新增大型优质客户。 根据三季报数据, 公司机组订单新增中标容量约 6GW,其中,海上风电机组订单为超过 2GW,大风机订单(单机功率 3.0MW 及以上)容量占比已逾 95%,实现了大风机订单的市场引领。公司重点打造海上风电项目优势业务板块,积累了海上风电技术、运营、设计等多方面的丰富经验。 截至三季度末, 公司的海上风机在手订单已达超过 4GW,其中 5.5MW 机型占比超过 85%。
　　投资建议: 公司作为风电龙头公司,在风机制造和风电场运营方面行业领先,特别是大功率风机上技术领先优势明显,随着风电行业的发展,风机大型化已经是趋势,可以提升发电效率,促进风电行业平价上网。我们认为,未来 2-3年,海上风电会抢装,未来 10年,海上风电都会高景气度,中国风电主战场将转向海上,公司在海上风电具备先发优势。 若募集资金投资项目得以顺利实施, 公司的行业领先地位有望进一步得以巩固。预计公司 2019-2021年净利润分别为 6.85、10.47和 12.93亿元,对应 EPS0.50、 0.76和 0.94元/股,对应 PE25、 16和13倍,给予“买入”评级。
　　风险提示: 1、政策性风险。 2、客户相对集中的风险。 3、业务结构变化影响经营的风险。 4、财务风险。