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中环股份:光伏新一轮扩产在即,半导体毛利持续提升

报告摘要

公告:中环公司发布2018年报。公司全年营业总收入137.56亿元,同比增长42.63%。全年归母净利润6.32亿元,同比增长8.16%。扣非归母净利润3.13亿元,同比下降38.69%。同时向全体股东每10股派发0.3元现金股利。

光伏单晶硅片销量翻倍,扩产计划提上日程

公司太阳能硅片收入占总营收比例为87.9%,报告期内太阳能硅片销量29.2亿片,同比大增 135.45%太阳能硅片毛利率15.03%,同比下降3.63%,主要系“531”后产业链价格下降所致。受下游单晶PERC电池片扩产影响,单晶硅片价格在1-2月调涨,近期又有所回调,目前均价为3.08RMB/Pc。短期内受高效电池技术产业化和季节性因素影响价格实现动态平衡,长期来看在“平价上网”背景下价格中枢或将继续下移。

公司年末太阳能硅片产能达到25GW以上,并将持续推进内蒙古地区产能超越设计产能到30GW。中期来看,“中环五期”将新增25GW单晶硅产能,达产后合计年产能将超过50GW,成为全球最大高效光伏单晶硅生产基地。同时公司也在致力于提升工厂效率,进一步削减非硅成本。江苏地区“10GW钻石线切割超薄硅片项目”已建设完成,天津“钻石线切割超薄硅片智慧工厂项目”已经启动,并将继续推进“东方环晟5GW高效叠瓦组件项目”。

半导体硅片收入、毛利快速提升,领跑集成电路材料国产化进程

公司半导体硅片收入占总营收比例为7.36%,毛利率为30.08%,同比增长6.45%,主要系产品结构改善,毛利较高的大尺寸硅片占比提升所致。报告期内公司半导体大硅片国产化进程加快,已覆盖3-8英寸区熔产品、3-12英寸直拉产品。天津厂8英寸产能已达到30万片/月,同时公司拟非公开发行募资不超过50亿元用于“集成电路用8-12英寸半导体硅片之生产线项目”,产能预计在2019年中开始逐步释放,建成后产能将达到8 英寸抛光片75 万片/月和12 英寸抛光片15 万片/月。

现金流大幅改善,短期偿债指标下降

公司2018年度经营性现金流净额17.08亿元,同比增加62.37%。存货周转率6.77次,比去年同期5.01次有明显提升。三费管控有效,研发费用率5.64%,同比增长0.47%。公司2018年度资产负债率63.17%CAPEX57.83亿元,连续两年实现50%以上增长,主要系加大半导体材料开发所致。同时流动比率和速动比率分别为0.810.71,均出现下降,有一定偿债压力。

盈利预测与投资评级:2018年公司营收高速增长,太阳能硅片销量翻倍,半导体硅片国产化速度加快,毛利持续提升。随着全球光伏市场企稳及公司半导体硅片产能逐步释放,我们将公司 20192020 年净利润预测由10亿元、18亿元上调至13.15亿元、19.63 亿元,对应 PE分别为 21 倍、14倍,维持“增持”评级。

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