转赛道的北控清洁能源 股价为何步入“仙”境？

　　在2013年，01250-HK的股票代码的企业还叫“金彩控股”，是一家位于深圳市龙岗区横岗街道保安小区，从事卷烟包装的设计、印刷及销售的中小企业。
　　彼时，金彩控股产品服务包括红塔山及金圣等多个重点骨干卷烟品牌，国有省级中烟工业公司里面就有四家为其主要客户。公司产品有了国有企业加持及红塔山等卷烟品牌的销量不断走高，公司营收及净利均取得不错成效。
　　好景不长，上市仅2年时间，金彩控股便遭遇由历以来最大的挑战。2015年“史上最严的禁烟令”相关政策的实施，卷烟行业迎来了结构性调整，行业资源不可避免地加快兼并及重组。作为抗风险能力弱的金彩控股，开始积极寻求投资机会及发展空间。
　　2015年5月，金彩控股向北控水务集团和中信产业投资基金以及其他投资者配售股份，完成了18.7亿港元的资金募集，同年8月3日正式将公司名由“金彩控股”变更为“北控清洁能源集团”，并将未来业务发展聚焦光伏发电业务，致力发展为中国领先的清洁能源综合服务商。
　　在经历一些列重组运作之后，金彩控股也从一家小的民营卷烟厂，摇身一变为具有国资背景的清洁能源综合服务企业。
　　出清卷烟业务，深耕清洁能源发展
　　从2015年起，北控清洁能源集团（简称“北控清洁能源”）转向发展光伏发电业务后，公司开始剥离卷烟包装业务，将发展重心向风电、清洁供暖等产业延伸。如下图所示，2015年北控清洁能源90%的收入来源还是卷烟包装业务，而到了2017年底，卷烟包装业务基本被出清，收入主要来源于光伏发电业务、风电业务及清洁供暖业务。
　　另外，从上图北控清洁能源的主营业务结构变动来看，公司的营业收入呈现出跨越式的发展。营业收入从2015年的不足3亿港元，跃升至2017的100亿港元，年复合增长率高达489.4%。
　　两年时间里，营收能有如此大的飞跃，只有一种可能。那就是加大收并购操作。
　　据财华社不完全统计，2015-2017年底，北控清洁能源大大小小的收购就超10笔，而且这些收购涉及清洁能源行业不同细分领域。例如，收购鲁萨风电100%股权；并购安徽阜阳60兆瓦光伏发电项目；收购庐江东升太阳能发展全部股权；收购陕西光伏发电站等等。
　　随着北控清洁能源在全国“跑马圈式”的扩张，在光伏发电市场及风电发电市场获得开发项目与日俱增，公司一时间也成为光伏发电市场的一匹黑马，斩落不少业界大奖。如中国能源黑马奖；全国分布式光伏应用创新最佳BAPV安装技术金奖；“港股100强”营业额增长10强奖。
　　截至2019年6月30日，北控清洁能源已并网集中式光伏电站累计装机规模达2233兆瓦，集中式光伏发电站达52座；分布式光伏电站总装机规模（持有或管理的已投运）超过600兆瓦。业务已覆盖全国20多个省市清洁能源项目。
　　业务规模持续扩大，股价渐入“仙”境
　　“好业绩，市场会说话”，这句好并未在北控清洁能源这匹黑马身上应验。截至2019年11月5日收盘，北控清洁能源股价为0.088港元/股，较2015年高点的1.764港元，跌幅达95%。
　　值得一提的是，公司股价自2015年9月底开始步入“仙”道后，股价并未重返过1港元，一直与公司经营业绩背道而驰，跌跌不休。
　　北控清洁能源股价常年登“仙”的原因，或许与以下三方面因素有关：
　　第一方面，无节制的扩增股本。据wind数据显示，截至2019年11月5日收盘，北控清洁能源总股本为635.25亿股，而2015年12月31日，公司总股本为177.07亿股。短短不到四年时间里，公司股本扩增了458.18亿股，翻了2.58倍。
　　引发北控清洁能源二级市场总股本倍增的原因，是由于频繁的收并购。同一消息源，2016年7月20日-2017年9月05日，一年多的时间里，北控清洁能源发行新股逼近130亿股。2016年7月20日，北控清洁能源以配售方式，约增发40.45亿股，每股发行价为0.17港元；2017年7月25日，北控清洁能源以公开发行方式，约增发78.20亿股，每股发行价为0.17港元；2017年9月05日，北控清洁能源以代价发行方式，约增发9.60亿股，每股0.18港元。每次发行或配发新股的目的均与收购和开发光伏发电相关业务有关。
　　第二方面，“铁公鸡”不下蛋。港股市场相较于A股市场，投资者更看重上市企业每年的分红。而北控清洁能源自2015年借助金彩控股登陆港交所后，并未进行过分红派息。
　　第三方面，业绩增速波动较大，资产负债率高于同业。
　　转型步入光伏发电、风电、清洁供暖等新能源领域后，北控清洁能源经营业绩出现跨越式增长是有目共睹的。但是，因受行业结构性调整和地方性政策及经济的影响，北控清洁能源的业绩存在较大波动。如下图所示，营收及归属股东净利润的同比增速从2016年的三位数增长到2019年上半年的双位数下滑，增速波动较大。
　　除此之外，在业务版图扩张的过程中，北控清洁能源的资产负债率高于行业平均值不少。据wind数据显示，截至2019年6月30日，北控清洁能源资产负债率为77.04%，较2016年末的74.49%，提升了2.55%，整体资产负债率维持在70%的高位。然而，北控清洁能源所处的公用事业行业和电力行业，2019年上半年平均资产负债率均在60%以下。截至2019年6月30日，公用事业行业平均资产负债率为59.92%，电力行业平均资产负债率为50.46%。在当下去杠杆的主基调下，高资产负债率的企业，显然不受投资者的垂青。