ST爱旭光伏电池领军企业 盈利能力筑底回升

　投资要点
　　需求：平价加速，2020年需求或达151.6GW，同增32.5%。2018年，全球光伏平均建造成本为1210USD/kW，同降13%，全球LCOE均值0.085USD/kWh，已经低于欧洲27国工业电价和居民电价，平价区域扩大，全球GW级市场明显增加，2007年全球开始出现第一个GW级市场，到2018年GW级达到了13个，发展空间广阔。展望2020年，考虑到中国2019年竞价项目递延以及海外平价区域扩大，预计2020年全球光伏需求或达151.6GW，同增32.5%。
　　电池：行业盈利底部，公司非硅成本处于行业第一梯队。电池环节是技术迭代快且资产重的行业，财务谨慎和精益管理型企业制胜。公司核心竞争力在于通过精益管理维持极高的产能利用率、良率，实现控制成本的目的，2019年1-5月，公司单晶PERC电池产能利用率为98.4%、良品率达96.3%，单晶PERC非硅成本为0.253元/W，较2018年全年均值下降15.7%，处于行业第一梯队。在此基础上，公司产能扩产助力电池板块盈利持续增长，同时研发持续投入，布局电池环节潜在技术方向，巩固电池环节龙头地位。短期来看，当前单晶PERC电池价格对应一线企业毛利率约9%，基本可以判断当前价格处于行业底部区间，供给有所压制，同时2020年硅片环节大幅扩产，或导致价格下滑，盈利能力或将回升。
　　公司：主营单晶PERC电池，低成本产能扩张助力高增长。公司主要业务是光伏电池，目前产品以单晶PERC电池为主，2019年单晶PERC电池营收为59.10亿元，在主营中的比例为96.66%，占比较2018年全年占比增加20.92PCT。目前公司已建成广东佛山、浙江义乌、天津三个生产基地，年产能9.2GW，同时规划2020-2022年底产能分别达到22/32/45GW，随着低成本产能的投产，公司业绩有望高增。
　　投资建议：国内2019年部分竞价需求递延到今年释放，叠加海外需求畅旺，预计2020年全球需求同增32.5%，电池片价格有望见底回升。我们预计公司2020-2022年分别实现净利10.10、14.06和21.16亿元，同比分别增长72.49%、39.30%、50.45%，当前股价对应三年PE分别为21、15、10倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　ST爱旭光伏电池领军企业，盈利能力筑底回升。