中粮生化受益于政策扶持，燃料乙醇迎来发展良机

首次给予“谨慎增持”评级，目标价7.33元。公司2019-2021年实现归母净利润分别为5.39亿元、7.00亿元和9.41亿元，EPS分别为0.29元、0.38元、0.51元，增速为12%、30%、34%，对应PE为24/18/14。我们按照PEG估值法，估算公司市值为136亿，对应目标价为7.33元，距离目前股价6%的空间，给予谨慎增持评级。
　　公司燃料乙醇产能未来三年大幅提升。2018年公司完成重大资产重组，现有燃油乙醇产能135万吨，未来三年新建155万吨，包括玉米燃料乙醇150万吨和纤维素燃料乙醇5万吨，预计2021年底全面投产，建成后公司将稳固公司的龙头地位，按照2018年单吨毛利1400元计算，将增加毛利21.5亿元。
　　燃料乙醇行业国家大力扶持。2002年开始，国家大力扶持对节省国内资源和减轻对外依存度都有重要意义的燃料乙醇，发布多项政策。
　　到2020年车用燃料乙醇汽油如果实现全国覆盖，燃料乙醇需求量约1440万吨，未来新建及预期投建产能520万吨，即使新建产能投产，缺口达500万吨以上。
　　贸易摩擦影响改变格局。美国是中国进口燃料乙醇的第一大来源国，目前中国对美国改性乙醇关税从年初的30%上调到70%，国内对美国进口量持续处于低位。新税率的施行使进口美国燃料乙醇失去成本优势，我们判断未来供给将主要由国内市场提供，作为燃料乙醇的龙头，公司有望实现量价齐升。