中国能源资讯网中粮屯河:食糖和番茄制品收入持续下滑业绩有待改善
类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：丁思德日期：2014-11-11
事件:2014年1-9月，公司实现营业收入61.09亿元，同比减少26.24%;归属于上市公司股东的净利润4048.39万元，同比减少63.83%;基本每股收益0.02元/股。
点评:
1、食糖价格持续下跌，公司食糖收入进一步下滑。
食糖是公司最主要的收入来源，2014年1-6月食糖收入占到公司整个营业收入的80.46%。近年来，随着国内经济的逐步放缓，食糖的市场需求量不断下降，以及食糖市场的供过于求，从2011年8月开始，国内食糖价格开始进入下降通道，价格从7932.59元/吨下降到今年10月底的4481.3元/吨，下降幅度达到43.5%。食糖价格的持续下跌导致公司的业绩开始明显下滑，今年上半年公司的食糖收入下降25.94%，毛利率减少1.82个百分点。我们预计，今年三季度公司的食糖收入将下降27%左右。
2、番茄酱销售减少导致番茄制品收入下降。
番茄制品是公司的第二大收入来源，公司的番茄制品以番茄酱为主，主要用于出口。2014年1-6月番茄制品收入占到公司整个营业收入的16.7%。2012年受地中海地区和我国的新疆、内蒙地区因气候原因，以及我国番茄制品企业采用的限产报价策略导致的酱用番茄的种植面积减少等因素的影响，酱用番茄的收购价格开始逐步上涨，番茄酱行业回暖，我国番茄酱的出口价格已改过去下跌的趋势，从2013年5月的926.46美元/吨，上涨到2014年5月的1134.82美元/吨，上涨幅度达到22.5%。但是，随着今年酱用番茄供应的逐步加大，从2014年6月开始，番茄酱的价格又开始呈现下跌的趋势，2014年9月番茄酱的出口价格回落至1087.52美元/吨。
同时，由于我国的番茄酱竞争力不足以及国际市场需求降低的影响，近几年番茄酱出口量不断减少。2014年1-9月，我国的番茄酱出口量为63.42万吨，同比下降15.4%。受国内番茄酱出口减少的大背景影响，公司的番茄制品收入也持续下滑。今年上半年，公司番茄制品实现营业收入6.38亿元，同比减少15.81%，虽然价格上涨导致毛利率提升3.51个百分点，但是销量减少是收入减少的主要因素。我们认为，今年三季度，公司的番茄制品销量持续减少，预计下降18%。
3、盈利预测及评级。
预计公司2014-2016年净利润增速分别为-43.8%、66.4%和-6.8%，EPS分别0.022、0.037和0.034元，上一交易日收盘股价对应PE分别为318、191和205倍。本研究报告为首次覆盖，给予公司“持有”投资评级。
4、风险提示:1)食糖价格持续下跌;2)国内番茄酱出口量持续减少;3)行业内市场竞争加剧。
迪森股份:乘上政策东风珠三角生物质能供热项目再下一城
类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波，吴漪，丁士涛日期：2014-11-11
事件:2014年11月7日迪森股份(300335,股吧)发布公告，11月5日，公司与广东江门新会经济开发区管委会签署了《生物质能集中供热框架协议》(新开管委合[2014]157号)，就公司在新会经济开发区(东区)投资建设生物质能集中供热站项目达成一致意见。
点评:
深耕珠三角市场，项目落地频率有望加快。江门项目采用BOO(建设-运营-拥有)模式，首期建设规模根据目前园区用能企业实际用汽量22万吨/年进行规划建设。协议具有排他性，管委会负责协调已入园企业尽快与乙方签订生物质能供热合同，未来新入园企业签订入园协议时需与公司同步签订生物质能供热合同。新会经济开发区位于江门市新会区银洲湖畔，是省级经济开发区。2013年开发区实现规模以上工业总产值1，055，900万元，固定资产投资100，025万元。目前，园区已进驻多家用能企业，如彩艳实业、大有酱园、美景纺织、维美、广新裕隆、骏华纸箱等。
股权激励。公司股权激励计划已于10月22日股东大会投票通过。
“50亿生物质供热示范项目”政策助力公司扩张。2014年7月8日，国家能源局、环保部两部门下发通知，决定投资50亿开展生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设。2014-2015年，拟在全国范围内，特别是在京津冀鲁、长三角、珠三角等大气污染防治形势严峻、压减煤炭消费任务较重的地区，建设120个生物质成型燃料锅炉供热示范项目，总投资约50亿元。我们认为受政策推动，京津冀地区市场有望打开，对目前85%业务仍在珠三角的迪森股份来说是良好的机遇。
盈利预测及点评:我们预计迪森股份14-16年的基本每股收益分别为0.21元、0.34元和0.43元。按2014-11-6收盘价16.32元计算，对应的14年PE为66X。考虑到行业政策助力、公司业务模式可复制性高，维持“增持”评级。
风险因素:下游客户产能下降导致用气率降低;公司BGF项目进展低于预期;生态油项目不达预期;业务区域集中风险。
中南传媒:业绩稳健增长并购预期强烈
类别：公司研究机构：首创证券有限责任公司研究员：张炬华日期：2014-11-11
业绩稳健增长，毛利大幅上升:公司发布2014年三季度报，1-9月实现营业收入54.86亿元，同比增长10.08%;实现归属于上市公司股东的净利润9.33亿元，同比增长30.37%，较半年报45.9%大幅提升;上半年基本每股收益0.52元。业绩大增一方面是由于公司继续利用国家加大对薄弱学校与合格化学校改造建设、现代教育技术实验县建设和教育城域网“三通两平台”建设资金投入的时机，挖掘自身渠道资源，发挥全产业链优势，实现营业收入大幅度增长。另一方面，受“营改增”税收政策及图书批发、零售业务增值税免征因素的共同影响，公司营业税金及附加同比减少44.45%。同时，由于公司强化资金管理、优化资金运营，资金利息收入大幅增加，财务费用同比减少38.99%。因此公司在营业成本的控制上取得良好成效，毛利率由半年报的16.17%上升到23.81%，促成了净利润的大幅度增长。
资本运营走向成熟，文化金融协同发展:公司与控股股东合资成立的全国文化企业首家财务公司已于2014年5月正式挂牌营业，且上半年给公司带来营业收入1843万元和毛利1565万元。三季度报显示公司在资金运营上收效良好。作为体量较大的出版行业龙头，我们认为财务公司的建立将专业化、规范化公司的资本运营，助力公司更好地整合资金和文化资源，经营文化资产，实现文化与金融业务的协同发展。
全媒体布局深远，并购预期强烈:在千亿级别的K12数字教育市场的争夺战中，公司旗下的天闻数媒凭借技术、渠道、内容的全方位优势，已经成为行业领导者。上半年天闻数媒已迈出从主要推广AiSchool单校产品到大力推广区域教育云的坚实步伐，下半年新签订单规模和实现营业收入有望超过上半年。另外，截至三季度末公司在手现金已经超过86亿元，公司在互联网教育、游戏等领域正积极寻找标的，以加速向全介质综合传媒集团转型，我们预计下半年外延并购落地的概率较大。
市场表现高于行业，长期走势看好:近一年，公司股票涨幅达40.86%，远高于出版行业涨幅9.63%。由于公司估值处于行业内较低水平，总体发展稳健，改革步伐坚定，长期走势看好。
盈利预测及评级:我们暂时维持对公司2014-2016年EPS分别为0.74、0.92、1.20元的预测，考虑到公司作为出版传媒(601999,股吧)(行情,问诊)行业龙头，已加速向全介质、全流程的综合传媒集团转型，且在市场空间巨大的数字教育领域已具备先发优势，我们按照公司2014年0.72元的EPS，给予公司30倍PE，目标价21.6元，继续维持公司“买入”评级。
风险提示:天闻数媒数字教育产品推广进度不达预期;图书出版行业增速下滑。
华西能源:收购博海昕能跻身垃圾焚烧行业“国家队”对外投资打开生物质能源发电市场
类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：谷风日期：2014-11-11
投资要点:公司公告计划自筹资金现金出资2.6亿元收购、增资广东博海昕能环保有限公司50%股权，同时拟现金出资3.0亿元与安能热电集团有限公司合资组建生物质新能源公司，公司将持有新公司65%的股权。
收购博海昕能，一举解决地域扩张问题，垃圾焚烧规模跻身前列。截至目前，博海昕能公司在手6个垃圾焚烧发电BOT项目，合计日垃圾处理量达7150吨/天(其中60%分布在广东沿海经济发达地区)。加上公司在手订单体量，公司收购完成后公司垃圾焚烧日处理量预计将达到10750-13000吨/日。仅考虑在手订单，2014-2016年预计公司垃圾焚烧发电工程建造(含设备总包)可贡献净利7500万、1.6亿、1.9亿，运营净利润贡献分别为1200万、2500万、9500万。
借力安能集团，打开生物质能源发电市场。安能集团以旗下5家生物质电厂股权出资，合计15万千瓦，与华西能源(002630,股吧)合资组建新能源公司，公司股权比例65%。新能源公司2015-2017年承诺净利润为4800万、5000万和5700万，将对公司15年及之后业绩带来可观增量。同时，借助安能集团，公司将进一步拓展湖北省内外的生物质能源发电(含垃圾焚烧发电)项目。
下调14年盈利预测，上调15-16年盈利预测，重申“买入”评级。原申万预测公司2014-2016年归属于母公司股东的净利润分别为2.17亿、3，33亿、5.11亿，现下调14年盈利预测(余热利用项目进度不达预期)，上调15-16年盈利预测，2014-2016年净利润分别为1.83亿、3.62亿、5.63亿，对应每股收益分别为0.49元、0.98元、1.53元，复合增速逾70%，重申“买入”评级，对照同行业可比公司估值水平，按照15年32-35倍PE，提高6个月目标价至32-35元。
华工科技:—激光产业护航积极拓展新领域
类别：公司研究机构：国元证券(000728,股吧)股份有限公司研究员：常格非日期：2014-11-11
投资要点:
1.公司经过多年发展，目前主业已经从传统的激光产业(能量激光、信息激光、通信激光)拓展到敏感元器(传感器)件及现代服务业(物联网，智慧城市)三大板块、五个主业。从2014年3季报显示看，光通信器件业绩提升最快，其次是敏感元器件业。除了5个主业外，公司产业链还涉及到3D打印以及量子通信等领域。
2.能量激光目前处于国内龙头，激光装备继续在在汽车、3C电子、石油机械、钣金等行业保持优势，而且产业已经拓展到西亚和南美地区。
目前，华工激光拥有高功率大型激光等离子装备、精密微细加工装备、特种激光加工装备，以及光纤激光器、全固态激光器等核心激光器技术，在大型装备制造领域，将着力于向更大幅面更高功率发展，在精密微细加工领域将会向更高精度方向发展。
3.光通信器件产业板块目前已具备6G、10G光芯片(光模块核心)自研自给实力，且可保证稳定批量生产及交付，公司4G基站应用模块现已位居全球前列;敏感元器件产业板块作为目前国内第一、国际领先的敏感功能陶瓷器件制造商，已占据国内空调温度传感器市场70%以上份额。未来将着力向汽车传感器、手机、办公自动化和智能家居等领域拓展市场。传感器领域是公司未来最具成长性的一个板块4.激光全息防伪板块从“表观防伪”到“功能防伪”产品转型到膜类功能产品和全息二维码产品，主要运用于证卡、食品、医药等领域的应用;现代服务业板块立足公司“制造向服务转型”战略需要，围绕食品安全溯源、汽车零部件质量追溯以及特种设备安全监管三个物联网应用领域。这两块刚刚起步，短期内的业绩不容易释放出来。
5.公司今年以来业绩提升明显，三季报显示主营收入同比增加40%，净利润增长57%，主要得益于敏感元器件和激光通信业绩的快速增长，预计未来两年，能量激光将保持稳定增长，新增业绩来自于敏感元器件和激光通信。预计未来三年公司的主营收入有望达到24.2亿、32.80亿元和40.10亿元，净利润分别为1.98亿元、2.65亿元和3.21亿元，目前的估值水平不高，给予“推荐”评级。主要风险来自于经济下滑带来的激光产业的发展低于预期，新产业布局达不到预期。
宝胜股份:业绩大幅改善的前夜
类别：公司研究机构：华鑫证券有限责任公司研究员：魏旭锟日期：2014-11-11
核心投资逻辑
盈利能力提升与资本结构改善将叠加
中航集团入主，后续有望进一步资本运作
公司业绩波澜不惊。公司是国内最大的综合性电缆生产厂商，专业生产180多个品种、22，000多个规格的裸铜线、电气装备用电缆、电力电缆、通信电缆、网络电缆、铁路信号电缆、矿物绝缘电缆、橡胶电缆、辐照交联电缆、分支电缆、超导电缆、铝芯电缆等各种系列电线电缆以及电缆材料，产品覆盖到除光缆以外的电线电缆各个领域，是行业内品种规格较为齐全完整的企业之一。2014年1-9月公司收入和归母净利润分别增长1.82%和1.88%。
电缆发展趋缓，高端供给不足。电缆需求增速与GDP增速相关性较大。在GDP逐年下台阶的宏观背景之下，电缆整体需求增速也正逐步趋缓。2013年前三季度电线、电缆行业主营收入同比仅增长6.43%，为历史新低，低端电缆产能过剩;另一方面，我国仅有30%的电线电缆品种达到国际市场能接受和可参与竞争的水平，还有70%的电线电缆品种急需提高产品水平和档次，国内高端电线电缆产品供应不足，大量依赖进口，但这也为优势企业提供了发展良机。
高端产品将拉升公司盈利能力。公司瞄准高端装备用电线、电缆，不断的推出新产品，2006年-2013年总共推出新产品120项，共获专利授权95项。在中航集团入主后，公司强大的科技平台致力于军工、核电、超导、新能源、轨道交通等方面高端电缆的设计研发，其中军工是公司研发重点投入的方向。依靠强大的研发能力，背靠中航集团，高端产品尤其是航空线缆批量投放市场，将有效的拉升公司的盈利能力。
宝胜股份(600973,股吧)资本嬗变之路。2014年7月，江苏省政府将宝胜集团有限公司75%股权无偿划转给中航工业机电系统有限公司持有。公司的实际控制人由江苏省国资委变更为中航集团。9月，公司发布非公开发行股票预案，募集的资金1.62亿元将用于收购日新传导100%的股权，10.49亿元将用于补充公司流动资金，将拉升公司盈利的同时降低公司财务费用。
盈利预测与投资评级。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.26元、0.46元和0.61元，对应于上个交易日收盘价11.87元计算，动态市盈率分别为46倍、26倍、19倍。首次给予公司“推荐”的投资评级。
风险提示:1)原材料价格波动;2)高端市场开拓迟缓;3)电缆行业需求快速下滑。
鲁信创投:退出渠道扩容助推公司业绩
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：戚海鹏日期：2014-11-11
公司简介:公司是创投行业的唯一上市标的，公司控股股东鲁信集团为山东国资委全资控股。持有项目中，有7个经上市，胜达科技在新三板挂牌，天力干燥在过会阶段，从公司披露数据的持有项目财务分析来看，有11个经达到上市中小板或创业板的标准，公司投资项目有着良好的梯队。
看好公司的几大理由:
1、从业绩增速来看，短期看2014至2016年的业绩增速，如果鲁信在4季度再对新北洋(002376,股吧)(行情,问诊)或是宝莫股份(002476,股吧)(行情,问诊)进行1至2次的减持，考虑税后影响，2014年全年业绩同比增速可以达到33%左右。
在我们模拟情况下的4季度减持后，鲁信手中的7家公司的市值仍然达到26.70亿元，可实现投资收益14.44亿元左右，按40%业绩增速测算，可以支撑公司2015、2016两年的业绩情况。这意味着，即使在公司什么都不做，没有新的项目实现IPO或是购并退出的情况下，也能在未来2年内保持40%左右的业绩增速增长。
2、从大势上来看，“募投管退”4个因素中，“退”最重要，未来IPO注册制实现、新三板扩容和做市商交易、积极寻找并购退出的机会，这3项退出渠道的扩容对整个行业构成强烈利好。
3、从估值来看，我们用分部估值的方法估值结果为171.3亿元，有较大的安全边际。
投资建议预测公司2014、2015、2016EPS分别为0.47元、0.63元、0.85元，P/E分别为37倍、27倍、20倍。更重要的是，从分部估值结果来看，估值结果为171.3亿元，每股23.01元。
因此我们给出“买入”评级，目标价格23.01元。
风险提示
项目成功实现退出的节奏慢于预期。
已投资项目失败概率提升。
钢研高纳:新品进展不一总体向好
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：潘喜峰日期：2014-11-11
公司经营稳定，业绩总体处在稳步增长状态。2014年前三季度，公司共实现营收4.23亿元，同比增长14.13%;实现归属母公司股东净利润7754.47万元，同比增加27.08%;实现扣非后归属母公司净利润6500.44万元，同比增长10.81%。公司业绩延续稳步增长态势。
新型高温合金材料开发卓有成效。公司在铸造单晶高温合金上取得了长足的进步，良品率和供货能力都有实质的提升;粉末高温合金材料仍然处在绝对优势地位，目前需求较好，增长态势不错;ODS合金的需求也比较稳定;TiAL金属间化合物材料短期受阻于市场开拓，但是长期前景仍然可以看好;高品质精铸件和真空水平连铸高温合金两个项目正在稳步推进，预计在明年发力。
在民品上继续开拓，仍处在发展的初期阶段。GH690高温合金核电焊丝材料仍处在工艺完善和成熟的过程之中，由于兼顾材料的成分和性能的难度极高，产品的批量生产还需要耐心等待。高纯高强钢产品率先在模具领域开始得到推广和应用，在光伏切割钢丝领域的应用进程虽然不快但是潜力仍然很大。
阀门产品处在市场开拓阶段。公司已经具备量产阀门的能力，产品的相关认证已经陆续获得，目前处在市场开拓的阶段。公司的定位是中高档阀门市场。由于这些领域的竞争格局相对稳定，公司要真正介入，需要打破之前格局和平衡，因此预计需要一定的时间。
预计公司2014、2015和2016年的EPS分别为0.35、0.44和0.62元，目前的PE水平在60倍左右，静态看估值水平不低，但是和可比公司相比则不是很高。公司兼具金属新材料和航天军工两种属性，产品的档次高，并具备中长期成长的潜力，因此我们暂维持对公司增持的评级。
风险:短期小盘成长股的系统风险需要重视;此外公司新品进展不达预期风险和原材料价格大幅波动等风险也需要关注。
乐普医疗:心血管平台构建完毕全产业模式启动
类别：公司研究机构：光大证券(601788,股吧)股份有限公司研究员：李婕日期：2014-11-11
事件.
近期我们调研了乐普医疗(300003,股吧)，就公司战略和经营情况与公司高管进行了深入交流。
控股新东港，纳入心血管专科重磅产品.
公司以自筹资金5.76亿收购新东港51%股权，标的公司作价11.3亿元，以15年净利润1.21亿元为基础，动态市盈率9.3倍，估值合理。新东港主营产品为降血脂药物阿托伐他汀原料药和制剂，是全球最大他汀类药物原料药生产商之一，也是四家拥有阿托伐他汀制剂生产批文的内资企业之一(嘉林和新东港为片剂剂型，天方为胶囊剂型，广东百科为分散片剂型，胶囊剂型适应症小于片剂剂型，分散片与胶囊与原研剂型不同，临床地位低于片剂，相同剂型中新东港产业链长于嘉林，具有成本优势且质量可控)。
阿托伐他汀是由辉瑞原研重磅心血管药物(商品名立普妥)，连续多年排名全球药品销量首位，是迄今为止全球唯一一款单品种年销售额突破100亿美金的药品以及累计销售额突破1000亿美金的药品。我们认为公司此次收购新东港后，阿托伐他汀制剂上量将非常迅速，原因在于:1.公司拥有根植于冠脉支架系列的心血管专业化销售平台，前期收购新帅克以氯吡格雷为试金石，心血管大品种专科药销售渠道已经理顺，2.公司并非首次接手阿托伐他汀销售，公司之前与天方药业合作，具备阿托伐他汀临床推广的经验，预计今年天方的阿托伐他汀在河南的销量就已将达350万盒，3.公司收购新东港后同时拥有原料药和制剂批文及产能，阿托伐他汀产业链更长，比竞争对手成本更低且质量可控，在招标中优势更明显，4.嘉林被收购后由于辅料问题被举报处于停产，公司目前介入阿托伐他汀是非常合适的时机，5.公司通过收购已经构建了包括抗血栓药品(氯吡格雷)、抗心衰药品(左西孟旦)、降血脂药品(阿托伐他汀)的心血管专科药产品线，销售策略可以更灵活主动。
实际控制人与高管参与增发并锁定三年彰显信心.
公司同时公告定增预案，向兴证资管(公司实际控制人蒲忠杰先生以及公司副总魏战江、董秘张霞、财务总监王泳、员工拟通过兴证资管-兴业银行(601166,股吧)(行情,问诊)αDX2014115号定向资产管理计划、兴证资管鑫成57号集合资产管理计划、兴证资管鑫成55号集合资产管理计划间接参与本次非公开发行)、新东港董事长王云友、中关村(000931,股吧)(行情,问诊)国盛、润辉香港、国开泰富五名特定对象发行股份，拟募集不超过15亿元用于补充流动资金，发行价格21.55元/股，此次认购股份三年内不得转让。参与增发前蒲忠杰先生及其一致行动人合计持有公司29.30%股份，参与增发后持有27.97%股份，仍为公司实际控制人。
外延并购大超预期，心血管专科平台构建完毕.
公司今年6月完成混合所有制经济改革，国退民进后，灵魂人物蒲忠杰先生变身实际控制人。近期，公司的兼并收购无论从速度、数量还是与公司主业互补性上均大超市场预期，我们认为这与蒲忠杰先生长期专注于心血管行业有关，也是我们一直看好公司的最重要原因。目前乐普旗下拥有国内外11家控股子公司，产品覆盖全国1200家以上心脏诊疗中心，大健康全产业链，医疗器械、制药、移动医疗和医疗服务四位一体的心血管全产业链平台已初具雏形。公司在定增预案中也提到，未来将加大兼并收购力度和频率，继续布局移动医疗设备、O2O平台、问诊/预约就医/健康管理系统APP、家庭健康服务平台、第三方检测中心、远程会诊中心、高端新型医疗服务机构、心血管专科医院群、医生互联网社区、患者互联网社区、健康管理和检测人群互联网社区等多个入口平台。此外公司还公告参与设立乐普-金石健康基金，该基金主要为健康产业寻找和培育优质项目，资产规模10亿元，同时参与设立山蓝医疗健康基金，该基金以投资医疗器械、移动医疗、生物医药、健康服务领域早期项目和成长阶段项目为方向，资产规模3亿元。因此我们认为在未来一段时间内，公司的外延并购或成为常态。
全产业模式启动，闭环形成盈利模式更丰富多变.
目前公司已经构建成心血管专科全产业链，盈利模式也将更加丰富多变，与现有可穿戴、APP应用、药店或医疗服务(诊所、医院)只有单一业务的企业不同，公司并没有期望在这几块业务上实现单独的盈利，可穿戴设备、APP或诊所医院都将成为入口，公司期望通过丰富的产品群以及优秀的激励机制将医生和患者同时牢牢粘附在公司全产业链构建完成后形成的闭环内，实现公司制造业例如冠脉支架、心血管专科药等核心产品的盈利。
持续研发投入，产品线将不断丰富.
公司一直是研发销售两头都非常强势的公司，继推出Nano后，公司研发持续投入，近三年研发费用呈快速增涨态势，前三季度同比增长49.38%。未来公司将继续重点推进完全可降解聚合物支架、植入式双腔心脏起搏器、复方硫酸氢氯吡格雷片、埃索美拉唑镁肠溶胶囊、右兰索拉唑片的研发。目前奈西立肽正在申请II期临床，预计手机血糖仪和试纸明年一季度拿到注册证，全降解支架17年下半年上市销售，国产双腔起搏器15年上市。
盈利预测与估值.
公司因收购新东港尚需提交股东会审议通过，定增发补充流动资金也具有不确定性，因此我们暂不考虑新东港合并报表以及增发对业绩的影响，维持公司14-16年EPS分别为0.56元、0.69元和0.91元的盈利预测以及29元的目标价，维持买入评级。
风险提示:支架价格下降风险
信质电机:参股宇通客车(600066,股吧)唯一驱动电机供应商新能源汽车产业链布局又迈一步
类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：牛品，房青日期：2014-11-11
事件:公司公告，拟以自有资金不超过8000万元人民币收购苏州和鑫电气23.98%的股份。
点评:
1.宇通新能源客车驱动电机唯一供应商
苏州和鑫是一家专门从事汽车电机和电控产品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品涉及新能源汽车电机及其控制系统、永磁同步电机、太阳能及其跟踪系统类产品等。产品主要服务于汽车制造、节能环保、新能源三大领域，广泛应用于新能源汽车、太阳能及其跟踪系统、轻轨电机等行业。
苏州和鑫在国内新能源电机及电控技术领域已处于国际领先地位，电机效率大于97%，电控效率大于97%，系统效率大于94%，并且80%以上的为高效区。2013年下半年和鑫已成为宇通客气唯一指定电机供应商，并已加入北汽、郑州日产、金龙优选供应商行列。现在与北汽、郑州日产、金龙、重庆长安、上汽、同济大学轨道学院合作的轻轨电机，都进入小批生产及路试。
2.未来跟随新能源客车发展快速发展
苏州和鑫股东全部权益评估价值为3.15亿元，每股净资产1.43元。此次公司收购价格不超过4.55元/每股，收购PB为2013年的3.18倍。
我国新能源客车存量数量60万台，淘汰周期8年左右，预计每年更换8万台。根据相关政策要求:北京、上海、广东公交车中电动汽车占比60%以上，其他地区30%。我们预计正常情况下每年新能源大巴需求量4-5万台。
预计2014年新能源汽车大巴采购量2万台左右，若2016年达到4-5万台/年的目标，则未来两年新能源汽车大巴将保持40%以上的快速增长。
宇通客车是我国新能源大巴的主要生产商，预计2014年新能源汽车大巴销售量8000-10000台，市占率40%-50%;正常年份宇通新能源客车销量2万台左右。和鑫目前是宇通唯一驱动电机供应商，预计2014-2016年和鑫电机销售量不低于0.8万台、1.3万台、2万台，对应销售收入2.4亿元、3.9亿元、6亿元，对应净利润2000万元、3000万元、5000万元，为公司贡献投资收益500万元、750万元、1250万元。
3.公司为和鑫配套定转子，不排除再增资可能。
公司同时与苏州和鑫约定:
(1)在不影响和鑫电气电机整机质量性能及物料成本目标的前提下，公司为和鑫电气配套定转子等配件。假设2015年起公司为和鑫供应定转子，预计2015-2016年实现销售收入4000万元、6000万元，对应净利润400万元、600万元。
(2)和鑫电气在未来引入新的战略投资者时，在同等条件下，信质电机(002664,股吧)有优先受让权。若公司与和鑫合作顺利，我们预计未来公司有进一步增资可能。
4.公司向动力总成系统不断迈进。
公司控股子公司上海鑫永主要业务为感应式电机整机，上海鑫永的感应式电机与和鑫电气的永磁式电机作为目前新能源车驱动电机的两种解决方案，双方共同根据客户需求共享市场需求信息，也可以进一步组成联合技术团队，共同解决技术难题，并可以就新能源车动力总成解决方案方面展开进一步深入合作。
5.盈利预测与投资建议。
(1)公司传统产品—电机定转子产品性价比优势明显，公司不停拓展新客户，我们预计未来两年收入增速在30%左右。
(2)进入大电机定转子领域。2014.06公司与中国北车(601299,股吧)签订战略合作协议，未来将为北车铁路机车电机、风电电机供应定转子产品，我们预计年需求10亿元以上。公司之前主要为小电机配套定转子，通过与北车合作进入大电机配套零部件领域，大电机客户集中、精度要求高、竞争环境好、毛利率更高。
(3)新能源汽车领域不断布局。2014.09，公司公告拟收购鑫永电机75%股权，拥有异步电机的生产技术;2014.11，公司公告收购苏州和鑫电气23.98%的股份，拥有永磁电机制造技术。新能源汽车驱动电机为新增市场，根据我国新能源汽车规划，预计2020年前驱动电机需求500-1000亿元。借助鑫永、和鑫公司有望成为国内新能源驱动电机龙头企业。
(4)相继进入Tesla、宇通产业链。公司公告，在成本不增加的情况下，将为富田电机、和鑫电气的驱动电机供应定、转子产品，间接进入Tesla、宇通产业链。公司也在为宝马I系列、上海电驱动、比亚迪(002594,股吧)等开模，未来有望为更多驱动电机配套定转子。
不考虑新能源汽车驱动电机销售、新能源汽车驱动电机定转子销售，预计2014-2016年归属于母公司所有者净利润同比增长33.95%、33.21%、33.36%，最新股本摊薄后EPS分别为0.96元、1.29元和1.71元。我们将根据公司电动汽车产业链的拓展情况适当调整公司的盈利预测。考虑到公司业绩有超预期可能，我们给予公司2015年30-35倍PE，对应合理估值区间为38.70-45.15元。公司市值小、空间大、盈利稳定、拓展力强，维持“买入”的投资评级。
6.主要不确定因素。客户拓展低于预期的风险，国内电动汽车发展低于预期的风险。
