中国能源资讯网一、基金大幅减仓净多头
目前基金在美玉米的持仓净多头寸大幅减少，显示投机基金继续看空美国玉米。
图1：CFTC在玉米头寸上的净持仓
二、美国玉米供需情况
（1）美国玉米库存消费比依然处于历史较低位置
USDA于5月12日首次对2009/2010年度的玉米库存消费比进行了预估。下图中看出，美国历史上有几次库存非常紧张。在1973/1974年度，美国玉米库存消费比为8.2%；1995/1996年度仅为5%；2003/2004年度库存消费比也很低，为9.4%。5月份农业部报告给出了2009/2010年度的玉米库存消费比仅为9.1%，创下1995年的新低，同时也低于2008/2009年度的13.2%，但是6、7、8月不断提高玉米单产水平预估，使得库存消费比提高为12.6%。
图2：美玉米库存消费比
由于2008/2009年度大豆种植效益略好于玉米，使得美国2009/2010年度玉米种植面积较2008/2009年度有所减少，但并不是减少很多，由于单产呈上升趋势，美国玉米2009/2010年度的产量也达到历史上第二高的位置。
新年度玉米长势良好，使得玉米的单产提高到历史上第二高的水平，这也是美玉米价格继续下滑的原因。单产炒作使得玉米快速暴跌，但也应看到，美国玉米的消费也在快速增加，总消费量在2009/2010年度达到历史最高水平2.73亿吨，出口量也在快速增加。
（2）世界玉米库存消费比也处于历史低位
由于南美种植面积减少造成减产等原因，世界玉米结转库存也位于历史较低水平，这为美国玉米出口创造了条件。
三、新能源法案改变了玉米产业链
美国2007年颁布了新《能源法案》，新能源法案做出了如下要求：
（1）2022年之前符合新版RFS规定的可再生能源（包括玉米和纤维素燃料）产量达到360亿加仑；
（2）2022年之前将燃料效率提高40%，达到每加仑可供小汽车和卡车行使35英里；
（3）在规定的360亿加仑中，210亿加仑必须来自纤维素燃料、生物质油和其他高级生物燃料；
（4）2015年之前玉米乙醇用量达到150亿加仑并持续到2022年，而2005年RFS仅规定2012年达到75亿加仑。这个法案要求在2015年玉米乙醇必须达到150亿加仑，会极大提升玉米的消费量。
图3：新能源法案RFS
从下图可以看出，目前用于酒精燃料的玉米用量增速很大，近一两年增速高达32%。根据这一增速，可以预计到2015年，根据新能源法案的要求，玉米作为燃料乙醇的使用量将高达56亿蒲式耳，合1.4亿吨。
图4：美国制造燃料乙醇的玉米用量
美国玉米工业消费快速增加，工业消费占总消费的比例逐渐接近50%。USDA预估，2008/2009年度美国玉米工业消费1.36亿吨，与饲料消费持平，其中燃料乙醇消费1.02亿吨，占工业消费的75%，也就是说，美国玉米消费的38%用于燃料乙醇的消费。从上图上看出，生产乙醇的玉米用量在飞速增加，而饲料消费的比重保持稳中下降的态势。新能源法案改变了美玉米消费的产业链。
四、由于原油价格上涨的带动以及单产炒作的结果，美玉米有望探底回升
要满足新能源法案的要求，必须使得玉米种植面积增加2%，大豆种植面积增加0.7%，并且要求这个面积有不断增加的趋势，所以在玉米单产遭遇增长瓶颈的时候，美国玉米种植面积无法满足玉米增产的要求。
图5：乙醇和无铅汽油走势关联度
原油价格在70美元/桶以上时，生产乙醇的动力存在，因为70美元是生产生物乙醇的盈亏平衡点。从下图可以看出，乙醇和汽油价格具有很强的相关性，也就是说和原油具有很强的相关性，尤其是原油价格在70美元/桶以上时。
汽油和生物乙醇具有很强的相关性，本质在于能量等值，相同的能量会给机动车辆相同的动力。1蒲式耳56磅玉米含有500000BTU的“能量”，而1桶原油含有大约5800000BTU的“能量”。如果原油价格稳定在70美元/桶以上，那么可以得出，1桶原油含有的能量相当于11.6蒲式耳玉米，那么可以预估玉米价格是70/11.6=6美元/蒲式耳以上。目前美国油品库存创历史高位，短期稳定在70美元/桶以上的难度较大，这也决定了美国玉米短期难以走出低迷行情。不过，随着全球经济的复苏，原油价格上涨，单产炒作的结束以及燃料乙醇消费的再次恢复，美国玉米长期看涨。
五、结论
由以上分析，可以得出如下结论：
（1）美玉米库存消费比和世界玉米库存消费比处于历史低位，美玉米有持有价值；
（2）目前美国玉米处于炒作单产阶段，过高的单产使得玉米价格偏低，但玉米消费创历史记录也使得美玉米仍具有投资价值。随着全球经济的复苏、美元的疲软，以及原油站稳70美元/桶和单产炒作的结束，玉米即将探底回升；
（3）新能源法案依然是投资者不能忘记的一个重要因素，因为该法案保证了燃料乙醇的消费。
