宁德时代公司研究：动力储能并举 共谋万亿蓝海

【事件】2月26日，宁德时代发布定增预案，拟非公开发行股票募资200亿，其中125 亿用于3 个项目共计52GWh 的产能扩张，30 亿用于储能研发项目，55亿用于补充流动资金。3个项目全部达产后预计贡献收入342.89亿，净利润30.45 亿。同时公告拟以自筹方式不超过100 亿投资宁德车里湾项目。
　　湖西扩建项目：产能16GWh，总投资额46.24 亿元，项目建设期3 年，预计达产后年收入108.43 亿，净利润8.07 亿，内部收益率16.21%。
　　江苏时代三期：产能24GWh，总投资额74 亿元，项目建设期3 年，预计达产后年收入153.14 亿，净利润13.35 亿，内部收益率15.99%。
　　四川时代一期：产能12GWh，总投资额40 亿元，项目建设期2 年，预计达产后年收入81.32 亿，净利润9.02 亿，内部收益率15.34%。
　　宁德车里湾项目：动力及储能电池产能，自筹方式不超过100 亿元。
　　【点评】
　　产能大幅扩张，资金实力显著增强，优势全面强化。公司2019 年底产能约56GWh，此次募资扩充52GWh 已与公司现有产能水平接近，加上自筹方式投资的车里湾项目预计产能约30GWh，公司产能大幅扩张。作为产业链执牛耳者，公司具备极强的产业链议价能力，挤压上下游货款，截止2019Q3公司账面资金达333.52 亿，此次定增募资200 亿，将进一步大幅增强公司资金实力。随着行业大周期的开启，动力电池行业的竞争将是技术、成本、产能三位一体，公司募资如顺利完成后，优势将得到全面增强。
　　技术实力提升显著，单位设备投资额大幅下降。此次募投项目中以动力电池为主的湖西扩建项目及四川一期项目1GWh 设备投资额已经下降至1.85 亿元左右，相比2018 年IPO 项目1GWh 的2.78 亿元设备投资，降幅33.5%，在过去两年时间中技术层面实现显著进步。江苏时代三期项目由于含动力和储能项目，1GWh 设备投资额2.26 亿元，高于纯动力项目。
　　动力储能并举，共谋万亿蓝海。募投项目中，30 亿元用于储能研发，公司将以储能新材料体系、系统工程及应用场景三大方向，搭建从前沿技术研究到产业应用技术研究一体化的研发体系，同时在公告项目中江苏时代以及宁德车里湾项目均包含储能电池产能投资，凸显储能战略地位重要性。
　　投资建议：公司全球竞争力突出，国际车企在手订单仅次于LG，成本最低，研发强度全球最大，并顺利切入特斯拉供应链，优势进一步强化。产业大周期开启，更重趋势，考虑到公司的竞争力及优势地位，长期成长的稳定性及确定性极高。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为45.83/57.11/68.26亿，对应估值分别为73.7/59.1/49.5 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：动力电池价格降幅超预期；公司电池出货量低于预期。