中材科技：风电景气提升，优质主业驱动中长期发展

　【研究报告内容摘要】
　　收入增长27.74%,归母净利润增长69.70%
　　2019H1公司实现营业收入60.63亿元,同比增长27.74%,归母净利润6.52亿元(+69.70%),EPS为0.3887元/股,其中Q2单季度实现营业收入34.07亿,同比增长28.01%,归母净利润4.37亿元,同比大幅增长85.07%。
　　风电景气提升,业绩大幅增长
　　随着风电政策落地,国内风电行业景气度提升,市场需求旺盛。公司上半年销售风电叶片3201MW,同比增长181.28%,中材叶片实现收入19.8亿,同比大增133.77%,收入占比较去年同期大幅提升13.95个百分点至31.04%,净利润实现3.9亿。公司近年持续调整和优化产能结构,大叶型产品占比大幅提升,上半年市占率提高5个百分点至30%左右,行业龙头地位进一步巩固。
　　规模持续扩张,玻纤价格下降制约业绩规模
　　报告期内,泰山玻纤根据市场需求及时调整产品结构,加大风电纱等产品销售,上半年合计销售玻纤及制品41.9万吨,同比增长4.75%。受宏观经济下行压力和玻纤行业去年供给集中增加影响,玻纤价格上半年持续下降,泰玻合计实现收入27.9亿,小幅下降1.06%,净利润实现3.9亿,较去年同期基本持平。泰玻目前为全国第三、全球前五的玻纤制造企业,上半年产能突破90万吨,高端产能占比超50%,规模和技术优势为未来长期发展奠定良好基础。
　　自建并购双轨驱动,锂膜产能迅速扩张
　　报告期内锂电池隔膜收入规模快速提升,上半年板块营收4800万,同比大增336.36%,主要受益于新增产能投放,良品率逐步提升。目前公司二期年产4.08亿平动力锂电池隔膜生产线项目已经启动,8月向湖南中锂增资取得60%股权,控股后年产能达7.2亿平,年底将达9.6亿平,市场份额有望快速提高,加快执行锂膜产业战略规划。
　　优质主业驱动中长期发展,维持“买入”评级
　　公司三大主导产业多元共进,其中风电叶片景气复苏有望持续,玻纤规模优势凸显、产品结构持续优化,锂电池隔膜产业进行并购和自建双轨发展,添加业绩新增长点,合力驱动公司未来成长,预计19-21年EPS分别为1.03/1.24/1.51元/股,对应PE为13.7/11.4/9.3x,维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济下行超预期;风电行业景气下行;锂膜产能推进缓慢。