福能股份：被市场低估的福建海上风电龙头

福建福能股份有限公司是福建省电力龙头企业，公司于2014年借壳上市，公司实际控制人为福建省国资委。截至2019年4月底，公司控股装机容量达488.1万千瓦，其中风电装机规模达75.4万千瓦，占福建省风电装机规模的24.32%。公司目前已核准在建的装机容量达109.1万千瓦，其中陆上风电13.3万千瓦，海上风电89.8万千瓦，热电联产6万千瓦，装机增量主要来自于海上风电。受益于火电发电量快速提升，公司盈利能力有所修复，2018年公司营业收入为93.54亿元，同比增长37.58%，归母净利润10.5亿元，同比增长24.52%。
　　福建风电资源禀赋突出，公司携手三峡集团共同开发海上风电
　　福建省属于IV类风区，风力资源禀赋好，且为风电绿色预警地区，无弃风限电。2018年福建风电利用小时数为2587小时，较全国平均水平高了492小时，连续多年是全国风电机组利用小时数最高的省份。福建海上风电盈利能力强，莆田平海湾海上风电场一期项目度电净利润为0.3元/度，远高于其他风电项目。
　　福建近海区域靠近电网负荷中心，接入线路短，施工交通条件较好，具有较好的海上风电场建设条件，适合大规模开发海上风电。到2020年底，福建省海上风电装机规模要达到200万千瓦以上，而目前海上风电装机容量仅13.6万千瓦，发展空间巨大。公司携手三峡集团共同开发福建省海上风电资源，在建海上风电规模达89.9万千瓦，且公司目前储备的海上风电项目达200万千瓦，未来发展空间广阔。
　　火电项目资源优质，煤价下行修复盈利能力
　　福能股份目前燃煤机组装机规模达255.61万千瓦，占公司控股运营总装机规模的52.8%。公司火电机组资产优质，每年热电联产项目供热量约400万吨，供电量约60亿度，产销稳定。公司收购的华润六枝位于贵州省六盘水市，在运2台66万千瓦超临界燃煤发电机组，属于坑口电厂、煤电一体化项目，周边煤炭资源较为丰富，煤炭运输成本低廉，采购价格低。2019年的煤炭供需将由紧平衡过渡到供给宽松，我们预计煤炭价格的中枢将在19年看到明显下行，价格中枢有望下跌至580-600元/吨，公司盈利能力将继续得到修复。
　　气电政策落地恢复盈利，核电未来提供业绩增量
　　福能股份气电现有4台35万千瓦大型燃气发电机组，为政策性调峰电站，公司盈利主要受福建省天然气发电系列政策影响，天然气价格与上网电价由福建省物价局决定，替代电量指标由福建省经信委与物价局决定，净利润波动大。19年4月2日，公司收到《关于2019年LNG发电指标转让替代工作有关事项的通知》，若今年其他经营环境变化不大，公司气电业务2019年净利润有望达到0.84亿元。
　　福能股份参股建设及储备核电项目约1600万千瓦，权益装机规模约380万千瓦，投资金额达9053万元。其中：中核霞浦建设的60万千瓦快中子反应堆核电项目于2017年12月开工建设；宁德核电二期5、6#机组和华能霞浦核电1-4#机组积极推进项目核准，为未来提供业绩增量。
　　盈利预测与估值：
　　预计福能股份2019-2021年可实现营业收入95.36、104.73和114.91亿元，同比增长1.94%、9.83%和9.72%；实现归母净利润13.73、17.08和19.73亿元，同比增长30.66%、24.42%和15.56%；EPS为0.88、1.1和1.27元，对应PE 8.97、7.21和6.24倍。
　　福能股份未来三年业绩复合增速达到23%，而PE却低于10倍，明显被低估，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：电价下调的风险、海上风电投产进度不达预期的风险、风况波动较大的风险、煤价大幅上涨的风险。