中国能源资讯网投资要点
事件： 3 月 19 日，运达股份发布 2019 年年报，报告期内公司实现营业收入 50.1亿元（较此前披露值减少 1448 万元）， 同比增长 51%；归母净利润 1.1 亿元（较此前披露值减少 295 万元） ，同比减少 11%。 经营活动净现金流为 14.4 亿元，同比增长 599%。
全年风机销售高增，在手订单维持高位： 公司风机业务实现营收 48.6 亿元， 同比增长 50%， 合计销售风机 1.5GW， 同比增长 52%， 其中 2.0MW（含 2.2MW）、2.5MW、 3MW 机型分别实现销售 870MW、 588MW、 72MW， 2.5MW 及以上机型占比达到 43%。 公司累计在手订单 7316MW，其中 5870MW 为 2019 年新增订单，同比增长 193%。 公司抓住风电抢装的行业机遇，收入及储备订单均达到历史高点，行业地位持续提升，市场份额达到 7%，进入行业第四。
下半年盈利明显回暖， 毛利率提升 6pct。 2019 年公司风机平均售价为 3176 元/kW（不含税） ， 同比下降 43 元/kW， 毛利率为 16.6%， 同比减少 2.6pct,每千瓦净利约 72 元，同比下降 40%。 主要是因为 2019 年确认订单为 2018 年低价订单，导致公司增收不增利。 根据测算，下半年公司风机盈利明显回暖，毛利率较上半年提升 6pct，其中 2.0MW 和 3MW 机型毛利率提升至 20%左右。
布局下游发电业务，拓宽收入渠道。 公司积极向下游布局风力发电业务， 截至 2019年底，公司控股的在建风电项目达到 200MW，参股的在建和并网项目超过 300MW。公司 2019 年新增风资源开发协议 4580MW（已核准 130MW）、 光伏资源开发协议 200MW。 公司昔阳一期 50MW 风电场受疫情影响，预计 2020 年 Q2 并网，昔阳二期和张北二台合计 150MW 已开工建设，预计将于 2020 年底前并网，有望增厚公司 2020-2021 年业绩。
受疫情影响， 2020Q1 业绩同比下滑： 公司发布 2020 年一季度业绩预告，预计实现盈利 400~520 万元，同比下降 43%~56%。 主要是因为受疫情影响， 公司一季度发货量远少于预期，同时一季度执行订单仍属前期低价订单，导致毛利率同比下滑。随着国内复工复产，以及公司 2019 年新订单的逐步落地，预计 Q2-Q3 公司业绩将迎来增长。
投资建议： 我们公司预测 2020-2022 年营业收入为 83.2 亿元、 91.6 亿元、 82.0 亿元， 归母净利润为 3.5 亿元、 4.9 亿元、 5.2 亿元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示： 风电抢装不及预期；订单落地不及预期
