合盛硅业中报业绩略低预期，光伏需求驱动金属硅价格有望持续回暖

2019年中报归母净利润6.54亿元，同比-54.76%。2019年中报营业收入46.6亿元，同比-14.85%，归母净利润6.54亿元，同比-54.76%，业绩下滑主要由于上半年金属硅、有机硅价格大幅下跌，上半年金属硅平均不含税售价10254元/吨，同比-12.4%，有机硅的环体硅氧烷均价19697元/吨，同比-30.52%，同时二季度由于新疆硅石开采受限导致二季度金属硅销量环比一季度下滑3万吨，量价齐跌导致利润大幅下滑。经营活动产生的现金流量净额为6.43亿元，现金流状况良好。
　　鄯善金属硅及有机硅新产能开工率将逐步提高贡献业绩。上半年硅石供给限制导致公司金属硅产量较低，随着三季度硅石供应问题逐渐解决，预计开工率将逐渐提高。鄯善年产10万吨硅氧烷及下游深加工募投项目预计2019年三季度投产。石河子年产20万吨硅氧烷项目，预计2021年投产。扩产项目完全建成后公司将拥有90万吨金属硅(包括金松硅业10万吨)、93万吨有机硅单体产能。
　　2019-2021年金属硅供需将逐渐迎来偏紧格局，出口及铝合金需求持续低迷导致上半年金属硅价格持续走低，行业大面积亏损刺激金属硅大规模减产，且长期看未来扩产严格受指标限制，而需求端随着光伏需求的回暖未来金属硅需求增速将逐渐修复，供需关系改善将推动金属硅价格从9月份开始持续走高，调整2019-2021年金属硅441均价分别为11400元/吨、12500元/吨、12500元/吨(12000元/吨、12600元/吨、13000元/吨)。
　　有机硅行业供需虽然过剩但价格处于历史底部区域，同时供给企业较少容易产生协同未来有机硅价格很难持续跌至成本线以下，预计未来有机硅D4价格波动区间为1.8-2.3万/吨。
　　下调盈利预测，维持买入评级。我们调整公司2019-2021年金属硅销量分别为56.9万吨、71.8万吨、83.4万吨(原预测2019-2021年分别为68.7万吨、77万吨、87万吨)，预计2019-2021年有机硅产品销量分别为23.7万吨、30.1万吨、41.7万吨，产品价格方面调整2019-2021年金属硅系列产品销售均价分别为11250元/吨、12350元/吨、12350元/吨(原预测分别为11850元/吨、12450元/吨、12850元/吨)，预计2019-2021年环体硅氧烷均价分别为21000元/吨、19000元/吨、19000元/吨，因大幅下调金属硅销量假设及小幅下调价格假设我们下调2019-2021年归母净利润分别为16.55亿、24.14亿、35.32亿(原预测分别为25亿、33.6亿、45.65亿)，对应PE分别为17倍、12倍、8倍，虽然下调盈利预测但公司股价也处于底部，预计Q3开始盈利逐渐好转，长期看公司依靠成本优势持续扩张将带动公司盈利能力持续提升，维持买入评级。
　　合盛硅业(603260)中报业绩略低预期，光伏需求驱动金属硅价格有望持续回暖